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事件：3月13日晚，浙商證券和東吳證券分別公告，擬參與競買泛?？毓沙钟械拿裆C券34.71億股股權(quán)（占總股本30.3%），估值和起拍價(jià)均為58.65億元。截止評(píng)估基準(zhǔn)日，民生證券共有股東46名，其中泛?？毓沙止?1.03%；上海灃泉峪持股13.49%，其余44名股東持股比例低于5%。本次交易完成，收購方將成為公司第一大股東，以2022年6月末凈資產(chǎn)計(jì)算，本次收購PB估值1.25倍。截止3月13日晚，京東法拍平臺(tái)已有3位買家完成報(bào)名。
　　市場化驅(qū)動(dòng)和監(jiān)管引導(dǎo)是行業(yè)并購案例頻現(xiàn)的主因
　?。?）傭金率明顯下降和全面注冊(cè)制的大背景下，券商競爭轉(zhuǎn)向?qū)I(yè)化、綜合化業(yè)務(wù)，頭部券商綜合業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)帶來市占率持續(xù)提升，行業(yè)集中度提升趨勢(shì)進(jìn)一步凸顯。中小券商通過外延并購有望彎道超車，快速做大，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)和業(yè)務(wù)互補(bǔ)。（2）差異化監(jiān)管思路下，頭部券商在創(chuàng)新業(yè)務(wù)資質(zhì)等方面具有明顯先發(fā)優(yōu)勢(shì)。此外監(jiān)管層鼓勵(lì)市場化并購，2019年11月證監(jiān)會(huì)提出六條舉措打造航母級(jí)證券公司，包括鼓勵(lì)券商市場化并購重組。
　　民生證券體量排名中游，投行業(yè)務(wù)位于行業(yè)一線
　　（1）泛?？毓?021年虧損擴(kuò)大，經(jīng)民生證券2020年4月引戰(zhàn)、泛?？毓?021年7月出售部分股權(quán)，持股比例降至31.03%，不再是控股股東。（2）民生證券2021年/2022年歸母凈利潤分別為12.2億/2.1億，ROE分別為8.3%/1.4%；2022年末總資產(chǎn)590億，歸母凈資產(chǎn)152億。2022年經(jīng)紀(jì)、投行、資管、利息凈收入分別為8.0、16.1、0.9、0.5億元，同比+25%/-21%/+4%/-17%，投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益虧損2億，投行和經(jīng)紀(jì)為2022年主要營收貢獻(xiàn)。（3）據(jù)中證協(xié)數(shù)據(jù)，2021年公司凈資產(chǎn)排名第45，投行收入行業(yè)第8。2022年IPO承銷規(guī)模127億，排名第9，市占率2.2%，截至2023年3月13日，公司IPO儲(chǔ)備量56單，排名第4，保代人數(shù)304人，排名第6。（4）截至2022年末，公司有42家分公司及45家營業(yè)部，其中河南、廣東、江蘇分別有26/8/8家分支機(jī)構(gòu)。2022年股基成交額市占率0.23%。（5）資產(chǎn)端以債券(交易性金融資產(chǎn))為主，2022年末股票質(zhì)押余額2.4億。
　　本次交易利于提升收購方投行和零售業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)
　　同業(yè)并購核心關(guān)注牌照和客戶資源，零售和企業(yè)客戶基礎(chǔ)雄厚的券商具有更高的戰(zhàn)略價(jià)值。據(jù)中證協(xié)數(shù)據(jù)，2021年浙商證券、東吳證券投行收入排名分別為第17/20名，截至2023年3月13日，浙商證券、東吳證券IPO儲(chǔ)備量8/17單，排名第25/16名。東吳證券分支機(jī)構(gòu)以江蘇和浙江為主，2021年股基成交額市占率0.941%；浙商證券分支機(jī)構(gòu)以浙江為主，2021年股基成交額市占率0.942%。本次交易利于提升收購方投行和零售業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)獲得控股股權(quán)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：股權(quán)拍賣交易達(dá)成存在不確定性；競得者將控股民生證券，需通過經(jīng)營者集中審查，并需經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，存在一定不確定性。