>> 浙商證券-輕工行業(yè)周報(bào)：預(yù)期向兌現(xiàn)過渡，龍頭經(jīng)營韌性凸顯、尋找業(yè)績超額個(gè)股-230312
| 上傳日期： |
2023/3/14 |
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| 5468KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
史凡可,馬莉,傅嘉成 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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家居：預(yù)售訂單需求旺盛，跟蹤訂單轉(zhuǎn)化和315催化
二季度業(yè)績兌現(xiàn)度高，回調(diào)關(guān)注布局機(jī)遇，分化是本輪投資主線。本周家具（中信）指數(shù)調(diào)整幅度較大，預(yù)期主要系：1）對(duì)后續(xù)地產(chǎn)刺激政策預(yù)期減弱。2）地產(chǎn)數(shù)據(jù)增速環(huán)比放緩。3）1-2月龍頭工廠訂單以及23Q1預(yù)期平淡?？紤]跟蹤前端客流增速的修復(fù)態(tài)勢(shì)明確，預(yù)期后續(xù)開門紅和315的訂單轉(zhuǎn)化在二季度公司出貨端得到兌現(xiàn)，且保交付僅小部分兌現(xiàn)，板塊逐季向上確定性高，回調(diào)關(guān)注布局時(shí)點(diǎn)。
業(yè)績兌現(xiàn)階段優(yōu)選龍頭經(jīng)營韌性、通過改革帶動(dòng)經(jīng)營超額的α個(gè)股。未來核心分化落腳點(diǎn)來自：1）全品類的整家布局；2）全渠道的流量捕獲。推薦布局低估值的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)+經(jīng)營戰(zhàn)略調(diào)整有望超預(yù)期標(biāo)的：持續(xù)看好歐派家居（對(duì)應(yīng)23年25X）等白馬標(biāo)的的配置價(jià)值，同時(shí)滯漲標(biāo)的推薦顧家家居（對(duì)應(yīng)23年18X）、敏華控股（10X）、索菲亞（14X）、志邦家居（16X）；此外近年戰(zhàn)略調(diào)整進(jìn)入收獲期首選喜臨門（17X），后續(xù)關(guān)注存在超預(yù)期可能性的慕思股份（19X）。從近期接單情況來看、保交付龍頭的訂單出現(xiàn)分化，關(guān)注優(yōu)質(zhì)龍頭江山歐派、皮阿諾、箭牌家居、金牌櫥柜等的投資機(jī)會(huì)。
造紙：紙漿報(bào)價(jià)加速下跌，特種紙、文化紙盈利率先改善
漿紙系：現(xiàn)貨價(jià)格加速下跌，價(jià)格穩(wěn)定的細(xì)分紙種盈利率先改善。本周針、闊現(xiàn)貨加速走跌，實(shí)際成交價(jià)更低，主要系消費(fèi)復(fù)蘇較為溫和、下游紙廠采購相對(duì)謹(jǐn)慎，對(duì)應(yīng)前期除部分格局優(yōu)的特種紙、文化紙漲價(jià)落地外，其他白卡紙、箱板紙表現(xiàn)疲軟。考慮下游交投清淡，Arauco本月報(bào)價(jià)持續(xù)下修，利好價(jià)格表現(xiàn)較好的細(xì)分紙種盈利率先迎來改善。
廢紙系：本周箱板瓦楞紙及白卡紙價(jià)格繼續(xù)下跌，靜待旺季需求催化。本周玖龍紙業(yè)宣布泉州兩臺(tái)紙機(jī)停機(jī)檢修，跟蹤來看開年以來需求恢復(fù)尚需時(shí)日，山鷹、玖龍、理文等龍頭2-3月陸續(xù)協(xié)同停機(jī)主動(dòng)壓降國廢成本，同時(shí)主動(dòng)去庫壓低紙價(jià)以應(yīng)對(duì)進(jìn)口紙所帶來的沖擊。單噸盈利略有修復(fù)但預(yù)期仍然處于承壓階段，關(guān)注下半年旺季需求催化的紙價(jià)行情。
跟蹤細(xì)分紙種價(jià)格催化，太陽紙業(yè)配置價(jià)值凸顯、左側(cè)布局大宗紙改善。23Q2闊葉漿下行幅度有望擴(kuò)大，推薦供需格局較優(yōu)、盈利彈性釋放的特種紙龍頭仙鶴股份、華旺科技，盈利率先改善、邊際實(shí)現(xiàn)優(yōu)化的文化紙龍頭太陽紙業(yè)（估值底部的林漿紙一體化優(yōu)質(zhì)白馬資產(chǎn)），此外左側(cè)關(guān)注順周期品種例如箱板瓦楞紙龍頭玖龍紙業(yè)、山鷹國際，白卡紙龍頭博匯紙業(yè)等的布局機(jī)遇。
必選&潮玩：百亞、明月產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)明確，看好晨光長期價(jià)值
晨光股份價(jià)值凸顯：23年核心業(yè)務(wù)修復(fù)趨勢(shì)明確、凈利率有望企穩(wěn)。我們預(yù)期晨光傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)23年修復(fù)良好，原因主要為：1）二胎政策放開后首批二胎兒童預(yù)計(jì)今年9月入學(xué)帶來增量文具需求；2）持續(xù)重點(diǎn)發(fā)力本冊(cè)等重點(diǎn)品類；3）書寫工具產(chǎn)品持續(xù)升級(jí)；4）兒美&辦公專業(yè)渠道開拓。同時(shí)看好晨光核心業(yè)務(wù)凈利率穩(wěn)定在12%-13%水平，主要通過：1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)；2）精簡SKU；3）倉配服體系建設(shè)優(yōu)化物流成本；4）數(shù)字化賦能及精益化管理實(shí)現(xiàn)降本增效。公司近期由于小學(xué)汛表現(xiàn)渠道反饋分化回調(diào)幅度較大，我們認(rèn)為文創(chuàng)龍頭長期壁壘依然突出，價(jià)值凸顯。
公牛集團(tuán)表現(xiàn)優(yōu)異，各項(xiàng)業(yè)務(wù)成長推進(jìn)順利：1）轉(zhuǎn)換器：渠道反饋當(dāng)前終端動(dòng)銷平穩(wěn)，渠道庫存于2月末回歸至低位水平。2）墻開：節(jié)后裝修工人開始陸續(xù)進(jìn)場(chǎng)，根據(jù)裝修進(jìn)度推算當(dāng)前時(shí)點(diǎn)尚未到安裝墻開、照明等產(chǎn)品環(huán)節(jié)。3）無主燈：招商有序進(jìn)行，裝飾渠道老商反響熱烈。長期來看，公司會(huì)逐步賦能老經(jīng)銷商，幫助經(jīng)銷商搭建內(nèi)部運(yùn)營中心，提高設(shè)計(jì)和為客戶提供整套安裝服務(wù)的能力，再由經(jīng)銷商逐步賦能至終端網(wǎng)點(diǎn)，逐步形成在無主燈渠道設(shè)計(jì)端的壁壘。
節(jié)后百亞股份、明月鏡片產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)明確，支撐成長溢價(jià)：（1）百亞股份：根據(jù)渠道反饋，截至2月末百亞整體動(dòng)銷表現(xiàn)基本符合預(yù)期，看好38節(jié)百亞在大健康產(chǎn)品和電商渠道兩大抓手下的增長表現(xiàn)。（2）明月鏡片：根據(jù)渠道反饋，受開學(xué)季帶動(dòng)需求增長影響終端出貨表現(xiàn)火熱，1-2月明月離焦鏡出貨同比高增。同時(shí)傳統(tǒng)鏡片在需求量回暖及PMC超亮、1.71等高附加值鏡片銷售占比提升驅(qū)動(dòng)下也有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長表現(xiàn)。
泡泡瑪特2月銷售平淡，3月后低基數(shù)+新品放量可期。公司線上天貓及京東平臺(tái)、泡泡抽盒機(jī)及線下同比兩位數(shù)下滑，我們判斷有高基數(shù)+春節(jié)錯(cuò)期+2月供應(yīng)斷貨的原因，同時(shí)也與潮玩市場(chǎng)需求短期疲軟相關(guān)；2月推新有亮點(diǎn)，DIMOO約會(huì)日系列天貓旗艦店月銷量已破1萬件，建議關(guān)注公司3月后低基數(shù)+新品放量帶來的業(yè)績修復(fù)彈性。
電子煙&包裝：霧芯科技發(fā)布22年業(yè)績，裕同科技價(jià)值凸顯
電子煙國內(nèi)市場(chǎng)：霧芯科技發(fā)布2022A業(yè)績。Q4新國標(biāo)執(zhí)行+防疫嚴(yán)格、銷售量銳減，且因?yàn)?1月開始征收電子煙消費(fèi)稅、Q4毛利率環(huán)比下降。目前悅刻旗下?lián)碛懈咧械腿龣n次的國標(biāo)新產(chǎn)品，均于2022Q4推向市場(chǎng)。
電子煙海外市場(chǎng)：1）Vuse份額繼續(xù)提升：近4周份額Vuse為42.7%（+1.2pct）、JUUL為25.6%（-0.8pct）；2）
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