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核心觀點(diǎn)：
　　2023年2月，挖機(jī)月度銷量同比下降12.4%，23M1-2開工實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正。（1）銷量：據(jù)工程機(jī)械協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，23年2月挖機(jī)銷量為2.15萬臺(tái)，同比下降12.4%，較1月環(huán)比提升20.7pct。23年M1-2挖機(jī)銷量3.19萬臺(tái)，同比下降20.4%。（2）資金端：23年2月非金融企業(yè)新增人民幣中長期貸款1.11萬億元，同比增長119.7%；連續(xù)6個(gè)月增速超過60%。（3）開工：根據(jù)小松官網(wǎng)數(shù)據(jù)，23M2小松挖機(jī)中國開工小時(shí)數(shù)為76.4，同比增長63.2%；23年M1-2合計(jì)開工120.4小時(shí)，較去年同期增長1.9%，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正。2月以來的開工環(huán)比增長較為顯著，下游基建礦山需求旺盛。目前內(nèi)銷增速仍然為負(fù)，主要系國四設(shè)備切換后，終端仍在逐漸適應(yīng)，且在消化國三的庫存機(jī)。預(yù)計(jì)隨著旺季逐步到來，開工環(huán)比改善將逐漸傳導(dǎo)至新機(jī)銷售增長。
　　出口持續(xù)高增，月度出口銷量接近萬臺(tái)。（1）增速視角：23M2挖機(jī)出口9958臺(tái)，同比增長34.0%。去掉23年1月的春節(jié)影響，出口已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月超過9000臺(tái)，高景氣趨勢(shì)延續(xù)。我們認(rèn)為23年的海外市場(chǎng)存在分化，預(yù)計(jì)在新興市場(chǎng)仍將有較高的需求增速；在歐洲和美國等成熟市場(chǎng)，23年的出口更依賴國內(nèi)主機(jī)廠的α。（2）結(jié)構(gòu)視角：挖機(jī)月度出口銷量占比從19M3的5.4%提升至23M1的67.1%，達(dá)歷史峰值。主機(jī)廠在23年仍然非常重視海外市場(chǎng)，預(yù)計(jì)23年或存在多個(gè)月出口接近甚至大于內(nèi)銷的情況。國內(nèi)主機(jī)廠在海外市場(chǎng)的品牌認(rèn)知度提升、且渠道布局加強(qiáng)，純海外市占率持續(xù)提升。23年在全球海外市場(chǎng)總銷量可能下滑的情況下，仍看好國內(nèi)主機(jī)廠的出口穩(wěn)健增長。
　　展望：22Q3以來中長期貸款層面持續(xù)高增，終端的資金情況有望緩解。在經(jīng)歷22M12的國四設(shè)備切換后，內(nèi)銷會(huì)在國三庫存逐漸出清后反彈。終端市場(chǎng)會(huì)權(quán)衡好需求和價(jià)格因素后，找到平衡的解決方案，整體趨勢(shì)仍是設(shè)備均價(jià)和毛利率有望上行，我們認(rèn)為這將為主機(jī)廠的價(jià)格戰(zhàn)緩解和利潤率提升帶來積極影響。預(yù)計(jì)23年的國內(nèi)需求端呈現(xiàn)弱復(fù)蘇狀態(tài)，預(yù)計(jì)地產(chǎn)端的負(fù)向影響強(qiáng)度將會(huì)較弱，在基建和礦山景氣度延續(xù)、開工率處在較高水位的情況下，終端需求有望在Q2進(jìn)一步上行。
　　投資建議：內(nèi)需弱復(fù)蘇，23年仍需要持續(xù)關(guān)注出口的增量貢獻(xiàn)。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，國四設(shè)備初入市場(chǎng)，進(jìn)入適應(yīng)期。行業(yè)修復(fù)將沿著：資金邊際改善-開工提升-銷量提升，主機(jī)廠和零部件企業(yè)在需求改善和原材料價(jià)格下降影響下，利潤端有望修復(fù)。建議關(guān)注具備全球競爭力的三一重工、徐工機(jī)械、浙江鼎力；零部件龍頭恒立液壓、艾迪精密。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。終端資金傳導(dǎo)程度不及預(yù)期，海外滲透率提升程度不及預(yù)期，國內(nèi)需求改善不及預(yù)期。