>> 中信建投-中國中免(601888)增資中出服持股49%，靜待出境市內(nèi)免稅政策-230315
| 上傳日期： |
2023/3/15 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
于佳琪,劉樂文,陳如練 |
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核心觀點
公司以非公開協(xié)議方式出資12.28億元增資中出服，持有其49%股份。中出服擁有免稅全牌照，尤其在入境市內(nèi)免稅店業(yè)務(wù)中占據(jù)絕對份額，全國主要城市區(qū)位優(yōu)勢明顯，同時在三亞鴻洲廣場布局有離島免稅店。中免此次入股從中出服角度來看，其可以享受中免供應(yīng)鏈體系帶來的成本及運營優(yōu)勢，同時對于中免自身來講，優(yōu)化了行業(yè)競爭格局，并為出境免稅市內(nèi)店做足準備。隨出入境客流逐步恢復(fù)，政策有望推進落地，進一步吸引消費回流。
事件
參與中出服增資：公司以非公開協(xié)議方式出資人民幣12.28億元（相關(guān)定價以經(jīng)國資委備案的資產(chǎn)評估值為依據(jù)確定）參與中國出國人員服務(wù)有限公司（簡稱“中出服”）的增資。本次交易完成后，公司將持有中國出國人員服務(wù)有限公司49%的股權(quán)，不將其納入公司合并報表范圍。
以H股募集資金增資中免運營總部：向全資子公司中國免稅品（集團）有限責任公司增資人民幣2.46億元，再由其向全資子公司中免集團（海南）運營總部有限公司增資人民幣2.46億元用于宣傳推廣。
簡評
整合免稅運營方，完善免稅業(yè)務(wù)布局
中出服大股東為中國國際醫(yī)藥衛(wèi)生有限公司（央企國藥集團全資子公司），原持股比例100%，此次中免增資后股權(quán)比例將下降至51%。此次中免增資價格為12.28億元，即中出服整體估值對價為25.06億元。中出服在免稅業(yè)務(wù)中擁有全牌照，除中免收購的港中旅經(jīng)營旗下的哈爾濱中僑免稅店，中出服擁有全部其他12家外匯市內(nèi)店。同時公司中標有重慶、南京、大連機場出/入免稅店等14個口岸店，并擁有一家三亞市內(nèi)離島免稅店。公司入股中出服后免稅區(qū)位布局將更加全面。
中出服入境市內(nèi)店布局成熟，后續(xù)關(guān)注出境市內(nèi)店政策
中出服入境市內(nèi)店分布于北京、上海、大連、南京、哈爾濱、鄭州、杭州、青島、重慶、南昌、合肥和昆明，且具備較優(yōu)區(qū)位。原入境市內(nèi)店僅針對歸國180天的中國籍旅客，額度5000元。中免除收購的中僑免稅外，北京、上海、青島、廈門、大連設(shè)有針對離境的外國人和港澳臺同胞的市內(nèi)店。市場對于國人出境市市內(nèi)店政策的推出早有預(yù)期，由于疫情使得出入境基本停滯，近期伴隨出入境客流逐步恢復(fù)，該政策有望落地。在此背景下，已經(jīng)擁有物業(yè)的中免、中服以及王府井（有稅物業(yè)）先發(fā)優(yōu)勢明顯。此次中免入股中出服，整體格局將更加良性。對于中出服三亞離島免稅店，對于中免，島內(nèi)競爭將有一定緩解，而對于中服則有望享受中免供應(yīng)鏈的優(yōu)勢，降低采購及運營成本。
投資建議：預(yù)計2022-2024年分別實現(xiàn)歸母凈利潤50.25億元、120.27億元、159.35億元，當前股價對應(yīng)PE分別為77X、32X、24X。同時公司公告以港股募投資金2.46億元中增資免集團（海南）運營總部，預(yù)計將持續(xù)為離島免稅運營做宣傳推廣，今年新海港免稅店持續(xù)放量增收增利，同時建議關(guān)注海南地區(qū)政策以及市內(nèi)店政策等相關(guān)預(yù)期，維持“增持”評級。
風險分析
1、相關(guān)物業(yè)及供應(yīng)鏈建設(shè)不及預(yù)期：由于公司經(jīng)營需投資建設(shè)的項目較多，并運營眾多商業(yè)體，若相關(guān)物業(yè)及供應(yīng)鏈建設(shè)不及預(yù)期，客流培育效果不及預(yù)期，則帶來業(yè)績風險；
2、海南市場競爭變化：公司眾多項目與海南自貿(mào)港的發(fā)展相關(guān)，海南商業(yè)環(huán)境得到快速提升，若海南市場競爭格局產(chǎn)生重大變化，則或會對公司經(jīng)營產(chǎn)生風險。
3、整體消費環(huán)境：若整體消費力不足，離島免稅滲透率及客單價較難提升，長期消費回流空間有限，則可能影響長期收入和業(yè)績。
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