>> 申萬宏源-中國中免(601888)海南免稅率先恢復(fù)，看好中免盈利修復(fù)能力-230206
| 上傳日期： |
2023/2/7 |
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| 693KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙令伊 |
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投資要點：
公司公布2022年度業(yè)績快報：公司預(yù)計2022年全年實現(xiàn)營收544.63億元，同比下降19.52%，歸母凈利潤為50.25億元，同比下降47.95%。經(jīng)測算，四季度實現(xiàn)營收151億元，同比下降16.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.97億元，同比下降65.9%。疫情的持續(xù)反復(fù)和多點爆發(fā)導(dǎo)致公司重點渠道客源銳減，主力門店幾度閉店，物流運營主線中斷，公司業(yè)務(wù)尤其是線下業(yè)務(wù)遭受嚴重沖擊。同時，2021年公司受海南地區(qū)部分子公司銷售企業(yè)所得稅優(yōu)惠及首都機場租金減讓影響，上年同期基數(shù)較高。
春節(jié)假期海南客流恢復(fù)，免稅銷售數(shù)據(jù)回暖，終端消費有望持續(xù)復(fù)蘇。據(jù)海南交通運輸廳統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)假期期間，海南春運客流量總計289.21萬人次，同比增長21.28%。其中，進出島旅客189.89萬人次，同比增長44.05%，恢復(fù)至2019年水平。海南三大機場（?？诿捞m國際機場、三亞鳳凰國際機場、瓊海博鰲機場）進出島航班6683架次，旅客吞吐量109.2萬人次，同比增長7.2%、27%，恢復(fù)至2019年春運同期的98.4%、90.9%。據(jù)?？诤ｊP(guān)統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，?？诤ｊP(guān)共監(jiān)管離島免稅購物金額15.16億元，免稅購物人數(shù)15.7萬人，人均消費9959元，三項指標均實現(xiàn)同比增長。
出入境客流穩(wěn)步復(fù)蘇，口岸免稅店業(yè)務(wù)或?qū)⒅貑?，市?nèi)免稅店政策預(yù)期向好。2023年1月8日，我國出入境防控優(yōu)化政策正式落地，2月6日，跨境團游試點放開。出入境客流預(yù)計實現(xiàn)快速反彈，跨境游人數(shù)以及旅游消費也將持續(xù)復(fù)蘇，口岸免稅行業(yè)迎來反轉(zhuǎn)。公司在全國擁有70余家免稅店，率先受益于口岸免稅店重啟。春節(jié)假期期間，出入境人數(shù)雙向增長，根據(jù)全國移民管理機構(gòu)數(shù)據(jù)，春節(jié)期間共監(jiān)測出入境人員287.7萬人次，其中入境143.4萬人次，較去年春節(jié)假期上升123.2%，出境144.3萬人次，較去年春節(jié)假期上升117.8%。市內(nèi)免稅政策預(yù)期向好，中國中免為市內(nèi)免稅增量的核心受益標的，國際競爭力有望持續(xù)增強。
公司與上海機場深度綁定，核心渠道議價能力進一步增強。根據(jù)1月13日公告，上海機場擬出資16.98億元收購Uni-Champion32%股權(quán)和日上互聯(lián)12.48%股權(quán)。其中，Uni-Champion32%的股權(quán)穿透后核心資產(chǎn)為日上上海、日上中國、中免首都、中免大興15.68%的股權(quán)）。此次交易表明中免與核心機場渠道深度綁定，核心渠道溢價能力進一步加強。
維持“買入”評級：海南客流快速回暖，離島免稅銷售額有望快速修復(fù)，中長期來看免稅政策落地預(yù)期強化，免稅市場規(guī)模有望持續(xù)擴容，公司業(yè)績將逐步修復(fù)改善。考慮到公司業(yè)績22Q4受疫情沖擊較大，我們下調(diào)22-23年盈利預(yù)測，上調(diào)24年盈利預(yù)測，預(yù)計22-24年歸母凈利潤為50.25/121.55/149.41億元（原值74.19/134.65/143.81億元），對應(yīng)22-24年P(guān)E為87/36/29倍。公司規(guī)模和渠道優(yōu)勢為長期競爭壁壘，新項目有望打開中線成長空間，疊加市內(nèi)免稅政策預(yù)期向好，公司未來離島、機場、市內(nèi)、線上全面協(xié)同發(fā)展，盈利能力將持續(xù)修復(fù)，維持“買入”評級。
風險提示：終端需求不及預(yù)期；免稅政策變動風險；行業(yè)競爭加劇風險。
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