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核心觀點(diǎn)：
　　事件：2月3日公司發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，2022年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收544.63億元/YoY-19.52%，歸母凈利潤(rùn)50.25億元/YoY-47.95%，扣非后歸母凈利潤(rùn)48.97億元/YoY-48.64%。拆分看，22Q4公司營(yíng)收150.99億元/YoY-16.93%；歸母凈利潤(rùn)約為3.97億元/YoY-65.87%；扣非后歸母凈利潤(rùn)3.13億元/YoY-72.63%。
　　疫情反復(fù)致使恢復(fù)速度減緩，提質(zhì)增效最大限度降低沖擊。22年國(guó)內(nèi)疫情多次反復(fù)對(duì)經(jīng)營(yíng)影響嚴(yán)重，公司重點(diǎn)渠道客源銳減，主力門店幾度閉店、物流運(yùn)營(yíng)出現(xiàn)中斷，導(dǎo)致全年業(yè)績(jī)持續(xù)承壓。公司嚴(yán)控成本費(fèi)用、提升供應(yīng)鏈效率、改善客戶服務(wù)助推經(jīng)營(yíng)降本提效，最大程度緩解疫情的負(fù)面影響。此外，21年海南地區(qū)部分子公司享受企業(yè)所得稅優(yōu)惠及首都機(jī)場(chǎng)租金減讓等非經(jīng)常性損益影響導(dǎo)致同期基數(shù)較高。
　　H股上市+備貨力度加大拉低ROE水平。22年8月公司登陸H股凈資產(chǎn)增加；此外為滿足銷售旺季需求，公司加大采購(gòu)力度使得存貨余額上升較大。22年總資產(chǎn)/歸母凈資產(chǎn)分別同比增長(zhǎng)36.76%/64.05%，而利潤(rùn)端下滑導(dǎo)致22年公司加權(quán)平均ROE為13.93%/YoY-23.40pct。
　　各地門店全面推進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，23年回暖趨勢(shì)明顯。春節(jié)假期CDF?？趪?guó)際免稅城接待人數(shù)超27萬(wàn)人次。截至目前公司傳統(tǒng)口岸免稅店已有70余家恢復(fù)經(jīng)營(yíng)。隨著旅行限制優(yōu)化和出入境限制放寬，23年以來(lái)公司門店銷售復(fù)蘇明顯，營(yíng)業(yè)收入同比、環(huán)比均實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司2022-24年歸母凈利潤(rùn)分別為50.25/132.46/171.24億元，考慮到公司渠道、供應(yīng)鏈、品牌優(yōu)勢(shì)突出，給予23年38倍PE，A股合理價(jià)值243.30元/股，考慮公司A股對(duì)H股溢價(jià)，H股合理價(jià)值為273.24港元/股，給予A/H股“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；疫情超預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加??；政策不及預(yù)期等。