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核心觀點(diǎn)
　　公司2022年業(yè)績(jī)快報(bào)預(yù)計(jì)全年?duì)I收收入544.63億元，同比-19.52%，歸母凈利潤(rùn)50.25億元，同比-47.95%，四季度疫情影響海南線下銷售以及?？谛潞８勖舛惓情_業(yè)產(chǎn)生折攤費(fèi)用使得公司盈利略不及預(yù)期。出行逐步恢復(fù)下海南入島人次明顯恢復(fù)，春節(jié)期間已超2019年同期，全島免稅店銷售額同比增長(zhǎng)21%，1月中免銷售額預(yù)計(jì)改善顯著。后續(xù)伴隨出入境逐步放開公司口岸門店預(yù)計(jì)也將進(jìn)入恢復(fù)通道，消費(fèi)回流方向下政策預(yù)期增強(qiáng)。
　　事件
　　公司公告2022年業(yè)績(jī)快報(bào)：預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入544.63億元，同比-19.52%，歸母凈利潤(rùn)50.25億元，同比-47.95%，扣非凈利潤(rùn)48.97億元，同比-48.64%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率13.96%。Q4單季度預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入150.99億元，同比-16.93%，歸母凈利潤(rùn)3.97億元，-65.87%，扣非凈利潤(rùn)3.13億元，-72.63%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　四季度疫情持續(xù)，公司銷售承壓
　　2021年公司海南所得稅&首都機(jī)場(chǎng)租金沖回合計(jì)增厚歸母凈利潤(rùn)18.8億元，即21年剔除上述影響后公司歸母凈利潤(rùn)為77億元，則2022年歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)下滑35%。公司四季度扣非凈利潤(rùn)3.13億元，同比下降72.63%，略低于市場(chǎng)預(yù)期。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率6.19%。利潤(rùn)較低一方面由于海港城投入產(chǎn)生攤銷，另一方面線下業(yè)務(wù)受損使得線上業(yè)務(wù)占比提升，而線上由于為完稅業(yè)務(wù)因此盈利相對(duì)較弱，綜合使得公司利潤(rùn)率結(jié)構(gòu)性下降。
　　新海港免稅城開業(yè)春節(jié)表現(xiàn)優(yōu)異，口岸店有序恢復(fù)
　　中免新海港免稅店10月28日開業(yè)，春節(jié)期間帶動(dòng)?？?家離島免稅店總銷售7.68億元，同比增長(zhǎng)132%，表現(xiàn)強(qiáng)勁。截止目前，公司下屬傳統(tǒng)口岸免稅店已有70余家恢復(fù)經(jīng)營(yíng)，自出境有序放開后，韓國(guó)有部分免稅店宣布從2023年1月1日開始施行SG（老模式）模式，取消現(xiàn)在的SMG模式（大客戶直郵），即再度回歸以往代購(gòu)模式。價(jià)格體系在疫情期間已經(jīng)重構(gòu)，原返點(diǎn)機(jī)制下的盈利模型已被打破，代購(gòu)業(yè)態(tài)很難回歸原水平。因此即使出境放開，預(yù)計(jì)也不會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)免稅形成外流壓力，同時(shí)疊加市內(nèi)店政策預(yù)期，免稅行業(yè)仍有亮點(diǎn)可期。
　　投資建議：預(yù)計(jì)2022-2024年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)50.25億元、120.27億元、159.35億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為87X、36X、27X，今年新海港免稅店持續(xù)放量增收增利，同時(shí)建議關(guān)注海南地區(qū)政策以及市內(nèi)店政策等相關(guān)預(yù)期，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1、相關(guān)物業(yè)及供應(yīng)鏈建設(shè)不及預(yù)期：由于公司經(jīng)營(yíng)需投資建設(shè)的項(xiàng)目較多，并運(yùn)營(yíng)眾多商業(yè)體，若相關(guān)物業(yè)及供應(yīng)鏈建設(shè)不及預(yù)期，客流培育效果不及預(yù)期，則帶來業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、海南市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)變化：公司眾多項(xiàng)目與海南自貿(mào)港的發(fā)展相關(guān)，海南商業(yè)環(huán)境得到快速提升，若海南市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局產(chǎn)生重大變化，則或會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。
　　3、整體消費(fèi)環(huán)境：若整體消費(fèi)力不足，離島免稅滲透率及客單價(jià)較難提升，長(zhǎng)期消費(fèi)回流空間有限，則可能影響長(zhǎng)期收入和業(yè)績(jī)。