>> 長江證券-中國中免(601888)Q4疫情擾動仍在，新店折舊攤銷等壓低業(yè)績-230205
| 上傳日期： |
2023/2/6 |
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| 945KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙剛,楊會強 |
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事件描述
2022年全年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入544.63億元，同比下降19.52%；實現(xiàn)營業(yè)利潤76.05億元，同比下降48.63%；實現(xiàn)歸母凈利潤50.25億元，同比下降47.95%。
單四季度：公司實現(xiàn)營業(yè)總收入150.99億元，同比下降16.93%；實現(xiàn)營業(yè)利潤9.35億元，同比下降32.00%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.97億元，同比下降65.86%。
事件評論
收入端，Q4海南線下客流承壓，線上渠道發(fā)力，銷售總額小幅下滑。線下渠道，2022年四季度，10-11月防疫嚴(yán)格，12月放開初期又迎來感染高峰，導(dǎo)致當(dāng)季進島客流下滑，進而影響離島免稅銷售端表現(xiàn)：以海口海關(guān)口徑的純免稅銷售額為例，單四季度，海南離島免稅整體銷售額77億，同比下滑44%，其中購物人次下滑45%，客單價同增2%。線上渠道運營成熟，上線品牌豐富度提升，疊加優(yōu)惠促銷活動頻繁，有效支撐收入端表現(xiàn)。
業(yè)績端，毛利率較低的線上渠道銷售額占比提升，疊加?？趪H免稅城新店開業(yè)、存貨增加、計提折舊攤銷、存貨跌價準(zhǔn)備等，導(dǎo)致業(yè)績端承壓。線上渠道，以有稅形式銷售，品類以折扣力度較大的香化為主，線上渠道銷售額占比提升，導(dǎo)致公司整體綜合毛利率承壓；?？趪H免稅城，2022年10月28日正式開業(yè)，比預(yù)期開業(yè)時間延期約1個月，銷售爬坡期，人工、折舊攤銷等成本較為剛性，壓制公司業(yè)績表現(xiàn)，導(dǎo)致歸母凈利下滑。
展望2023年一季度，線下客流恢復(fù)，整體折扣收縮，業(yè)績有望環(huán)比顯著改善。2023年春節(jié)期間，海南客流、免稅銷售銷售超預(yù)期，且景氣度有望延續(xù)至2月中上旬(元宵節(jié)后)，疊加折扣收縮，公司有望迎來收入、業(yè)績大幅改善。據(jù)海南省商務(wù)廳28日數(shù)據(jù)，1月21日至27日，全省12家離島免稅店總銷售額25.72億元，日均超3.6億元，比2022年春節(jié)假期增長20.69%，比2019年春節(jié)假期增長329%。海口海關(guān)28日發(fā)布統(tǒng)計顯示，1月21日至1月27日，海口海關(guān)共監(jiān)管離島免稅購物金額15.6億元，比2022年春節(jié)同期(下同)增長5.88%，與2021年同期相比增長51.5%；免稅購物人數(shù)15.7萬人次，比2022年同期增長9.51%，與2021年同期相比增長64.9%；人均消費9959元。
盈利預(yù)測及投資建議：海南景氣延續(xù)，利好政策蓄力，把握布局時機。短期，海南旺季客流、銷售高景氣有望持續(xù)；中期，出入境口岸門店陸續(xù)恢復(fù)營業(yè)、已開業(yè)的海口國際免稅城、即將開業(yè)的海棠灣一期二號地項目等有望幫助公司升級產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，鞏固市場份額；長期看好公司有望憑借規(guī)模、采購、渠道、管理等先發(fā)優(yōu)勢，在免稅政策持續(xù)放寬、海南自貿(mào)港建設(shè)穩(wěn)步推進、中國奢侈品行業(yè)快速成長的過程中，實現(xiàn)收入、業(yè)績較快增長。預(yù)計2023-2024年EPS分別為7.01、9.28元，PE分別為30、23倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、疫情再次反復(fù)影響線下客流；
2、競爭加劇影響公司盈利能力。
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