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事件：2023年2月3日，中國中免發(fā)布2022年度業(yè)績(jī)快報(bào)公告，公司預(yù)計(jì)2022年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入544.63億元，yoy-20%；營業(yè)利潤(rùn)76.05億元，yoy-49%；歸母凈利潤(rùn)50.25億元，yoy-48%。
　　受全國大面積疫情和海南封控的影響，Q4業(yè)績(jī)持續(xù)承壓。根據(jù)快報(bào)及前三季度數(shù)據(jù)測(cè)算，2022Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入150.99億元，yoy-17%；營業(yè)利潤(rùn)9.35億元，yoy-32%；歸母凈利潤(rùn)3.98億元，yoy-66%。受11/12月海南封控和12月全國大面積疫情的影響，2022Q4業(yè)績(jī)低于預(yù)期。
　　收入下滑幅度小于赴島客流和離島購物金額下滑幅度。受疫情影響，2022年第四季度海南赴島客流量明顯回落，2022Q4三亞+?？趦蓹C(jī)場(chǎng)旅客吞吐量合計(jì)440.3萬人，比2021年同期-41%，較2019年同期客流恢復(fù)程度不到40%。根據(jù)?？诤ｊP(guān)披露數(shù)據(jù)，2022Q4海南離島免稅購物金額合計(jì)77.4億元，比2021年同期-44%。公司整體收入下滑程度小于客流和整體離島購物下滑幅度。
　　春節(jié)旺季銷售有望延續(xù)：春節(jié)后，目前三亞鳳凰、?？诿捞m兩機(jī)場(chǎng)日進(jìn)港客流仍維持在7.5-8萬的高位，考慮當(dāng)前居民出行意愿恢復(fù)較好，我們認(rèn)為2023Q1赴島游及免稅銷售將維持高景氣狀態(tài)。根據(jù)我們對(duì)線上線下折扣跟蹤來看，免稅折扣較2022年Q4環(huán)比顯著收窄，預(yù)計(jì)2023Q1有望恢復(fù)2022年Q1的34%高毛利水平，兌現(xiàn)較好的盈利狀況。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：海南客流的逐步恢復(fù)、疫情管控放開、國際航線的恢復(fù)有利于旅游零售行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張?jiān)俅翁崴?。中免市?chǎng)地位穩(wěn)固，隨著海口國際免稅城業(yè)績(jī)持續(xù)爬坡、三亞海棠灣一期二號(hào)地于2023年投入運(yùn)營，公司將重新進(jìn)入市場(chǎng)份額提升通道，中長(zhǎng)期看好中國中免作為旅游零售龍頭受益跨省及出境游的逐步恢復(fù)?？紤]海口國際免稅城投運(yùn)及出境游修復(fù)過程中機(jī)場(chǎng)租金上漲，將2022-2024年盈利預(yù)期下調(diào)至50.25/132.31/154.44億元（前值72.47/141.31/160.46億元），對(duì)應(yīng)2022-2024年P(guān)E估值為87/33/28倍。疫情短期影響不改中長(zhǎng)期趨勢(shì)，邊際改善有望逐步釋放，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)、宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、海南自貿(mào)港建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期等。