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事件：
　　上海機場1月13日發(fā)布公告，擬收購Phoenix Dawn持有的Uni-Champion32%股權(quán)，對應核心資產(chǎn)為公司下屬子公司日上子公司日上上海、日上中國經(jīng)營的上海機場、首都機場、大興機場線下免稅店，以及線上會員購業(yè)務，權(quán)益比例為15.68%。此外，上海機場還將收購博裕投資持有的中免日上互聯(lián)網(wǎng)科技12.48%股權(quán)。
　　本次交易概況：
　　收購主體與收購方式：為上海機場與上海機場公司于香港成立的合資公司，其中上海機場占合資公司權(quán)益為80%，上海機場投資占20%。此次交易標的資產(chǎn)穿透后為日上上海、日上中國分別于上海兩場、北京兩場的線下免稅業(yè)務，以及線上直郵業(yè)務的15.68%股權(quán)。此外，還包括為中免多個線上免稅、有稅渠道提供代運營服務的日上互聯(lián)公司12.48%股權(quán)。值得注意的是，本次上海機場收購的股份并非中國中免持有的相關(guān)股權(quán)，而是從中免的非關(guān)聯(lián)方Uni-Champion（由Phoenix Dawn處收購）、博裕投資處收購。
　　從交易對價看，定價低于歷史平均：（1）Uni-Champion評估價為42.19億元，對應2021年該公司利潤僅4倍PE，低于過往免稅資產(chǎn)的平均定價；（2）日上互聯(lián)網(wǎng)評估價27.4億元，對應2021年10.8XPE，亦略低于過往免稅平均定價。我們認為，此次收購定價較低，可能主要考慮了2021年相關(guān)機場免稅店免除了高額租金成本，導致2021年利潤過高，若對比2018-2019年利潤情況，預計PE在9-10倍之間，但也略低于過往免稅資產(chǎn)的平均定價。
　　影響：頂流機場和公司利益實現(xiàn)綁定，有利國內(nèi)免稅市場擴大
　　上海機場此次收購事項落地，標志著國內(nèi)最大的國際樞紐機場，與全球最大的免稅運營商利益實現(xiàn)了深度綁定。此前市場對機場、免稅運營商的分歧在于雙方的議價權(quán)博弈。但我們此前觀點則認為，基于雙方各自企業(yè)屬性以及國家吸引消費回流國策，雙方合作多于博弈。此次伴隨上海機場與中免在樞紐機場、市內(nèi)免稅、線上免稅等多個渠道的利益實現(xiàn)綁定，市場二者的博弈擔憂將徹底解除。同時，伴隨上海機場成為日上股東之一，未來日上的租金成本將更加可控，從而可以在維持較好利潤水平的基礎(chǔ)上，進一步讓利C端消費者，共同做大國內(nèi)免稅市場蛋糕。
　　盈利預測與投資建議
　　預計公司2022-24年歸母凈利各為76、147、187億元，對應PE各為63X、32X、25X。考慮公司未來2-3年在海南仍有綜合體項目投產(chǎn)，以及國人市內(nèi)免稅店政策等催化仍存，公司中長期成長看點仍多，維持“推薦”評級
　　風險提示：疫情反復；自然災害等不可控因素；新項目銷售進展低于預期。