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中國(guó)中免公告人事變動(dòng)，陳國(guó)強(qiáng)總保留董事職務(wù)，預(yù)計(jì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)層面無(wú)明顯影響：1）陳國(guó)強(qiáng)先生因工作調(diào)整，申請(qǐng)辭去總經(jīng)理職務(wù)，保留董事職務(wù)；2）聘任王軒先生（原常務(wù)副總經(jīng)理）為總經(jīng)理，聘任常筑軍先生（董秘）為常務(wù)副總經(jīng)理，聘任周領(lǐng)軍先生（原國(guó)旅海南副總經(jīng)理，現(xiàn)兼任國(guó)旅海南總經(jīng)理）為副總經(jīng)理；3）增選李剛先生（兼任國(guó)旅海南副總經(jīng)理）為董事會(huì)非獨(dú)董候選人。
　　公司修訂章程，增設(shè)副董事長(zhǎng)職務(wù)：公司增設(shè)副董事長(zhǎng)1人，協(xié)助董事長(zhǎng)工作，董事長(zhǎng)不能履行或不履行職務(wù)的，由副董事長(zhǎng)履行職務(wù)；董事長(zhǎng)、副董事長(zhǎng)均任期3年，可連選連任。
　　海南免稅市場(chǎng)率先復(fù)蘇，中免競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著有望營(yíng)收利潤(rùn)齊升。
　　1）元旦海南離島免稅數(shù)據(jù)亮眼，客單價(jià)超9800元：據(jù)海關(guān)披露，12月31日-1月2日海南離島免稅銷(xiāo)售額4.22億元，購(gòu)物人次4.3萬(wàn)，客單價(jià)達(dá)9816元；其中三亞免稅銷(xiāo)售額3.8億元，購(gòu)物人次4萬(wàn)，客單價(jià)約9500元；
　　2）持續(xù)看好中免市占率較高確定性：從項(xiàng)目增量來(lái)看，海口國(guó)際免稅城開(kāi)業(yè)有望釋放可觀增量，三亞鳳凰機(jī)場(chǎng)近期多品牌逐步開(kāi)業(yè)，海棠灣一期2號(hào)地有望年內(nèi)開(kāi)業(yè)；從過(guò)往競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，新進(jìn)免稅商共享離島免稅紅利，不減中免行業(yè)龍頭地位和消費(fèi)者心智占領(lǐng)；
　　3）折扣力度收窄+客流回升，利潤(rùn)率有望加速提升：韓國(guó)免稅逐步取消SMG模式，免稅行業(yè)價(jià)格中樞有望上行，且隨著客流量的逐步修復(fù)，免稅收入占比提升，利潤(rùn)率有望加速提升。
　　出入境客流修復(fù)在即，市內(nèi)免稅政策或有望放開(kāi)，中免提前卡位有望占據(jù)較高市場(chǎng)份額：此前，“完善市內(nèi)免稅店政策”已被納入十四五規(guī)劃，多省市曾提出推動(dòng)設(shè)立市內(nèi)免稅店，積極爭(zhēng)取放寬服務(wù)對(duì)象、提升免稅購(gòu)物額度等；近期出入境政策進(jìn)一步調(diào)整，出入境客流即將逐步修復(fù)，市內(nèi)免稅政策的放開(kāi)或有望隨之落地，我們預(yù)計(jì)在購(gòu)買(mǎi)人群或購(gòu)買(mǎi)期限等方面或?qū)⒂兴卣?。中免?dāng)前在國(guó)內(nèi)已布局6家市內(nèi)店，分別位于北京、上海、廈門(mén)、大連、青哈爾濱，另有武漢、西安、天津三個(gè)城市的市內(nèi)免稅店擬開(kāi)業(yè)。中免在多個(gè)重點(diǎn)地區(qū)已具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，島及后續(xù)有望在該增量板塊持續(xù)獲得較高的市場(chǎng)份額。
　　中免作為免稅行業(yè)龍頭，有望充分享受海外消費(fèi)回流和免稅政策紅利，逐步兌現(xiàn)業(yè)績(jī)。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別60.7、139.2、179.2億元，對(duì)應(yīng)1月6日收盤(pán)價(jià)PE分別77、34、26X，維持給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：政策風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，客流及銷(xiāo)售不及預(yù)期等