>> 南京證券-中國中免(601888)全國疫情影響短期業(yè)績，攜手太古夯實長期地位-221103
| 上傳日期： |
2022/11/7 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
南京證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊妍 |
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事件：中國中免發(fā)布2022年三季報，公司前三季度實現(xiàn)營收393.64億元，同比下降20.47%；實現(xiàn)歸母凈利潤46.28億元，同比下降45.48%。2022年單Q3，公司實現(xiàn)營收117.14億元，同比下降16.17%，歸母凈利潤6.90億元，同比下降77.96%。
受海南部分地區(qū)及全國疫情影響，公司盈利有所下滑：1）營收：2022Q3受疫情影響，海南客流有所下滑，線下免稅店閉店，對業(yè)績造成沖擊。2022Q3海南客流同比下滑35.96%，環(huán)比下滑2.89%，公司實現(xiàn)營業(yè)收入117.14億元，同比下降16.17%，環(huán)比增長7.78%。2）毛利率：22H1公司實現(xiàn)毛利率33.98%，同比下滑4.35pct；主營業(yè)務(wù)毛利率較去年下半年環(huán)比提高5.5 pct，并持續(xù)保持穩(wěn)定。分季度看，公司22Q1/Q2/Q3毛利率分別為34.00%/33.96%/24.69%，分別同比下降5.11/3.57pct/6.58pct，Q3疫情影響公司經(jīng)營業(yè)績，同時部分品牌折扣加大+線上銷售占比提升+人民幣貶值導致公司毛利有所下降。3）期間費用：22H1公司期間費用率11.92%，同比增加0.13pct。其中銷售費用率6.84%，同減2.44pct，主要是應(yīng)付機場租金降低，且公司加大降本控費力度所致；管理費用率3.13%，同增0.66pct，管理費用絕對值同減1.67%，主要是公司加大降本控費力度所致；財務(wù)費用率1.95%，同增1.91pct，主要是上半年匯兌凈損失同比增長所致。2022Q3管理費率為3.98%，同比增長1.12pct；銷售費率為6.45%，同比增長15.29pct；財務(wù)費率為0.73%，同比下降0.42ct，環(huán)比下，降主4.要96系pctQ3人民幣匯率波動較小，匯兌損失有所收窄，且公司于港股上市融資港幣部分對沖，導致財務(wù)費用有所下降。4）凈利率：2022Q3實現(xiàn)凈利率8.60%，同比下降24.74pct，主要由于去年同期公司旗下海南地區(qū)子公司享受企業(yè)所得稅減免一次性沖回以及首都機場租金減讓，導致去年基數(shù)較高。
?？趪H免稅城開業(yè)，鞏固龍頭地位：?？趪H免稅城于2022年10月28日正式開業(yè)運營，公司對該項目期望頗高，有望成為公司未來業(yè)績新的增長線。2023年公司重磅打造的海棠灣一期二號地將開業(yè)，有望引入重奢，鞏固公司在精品類的競爭力，同時有望提升客單價，助力公司實現(xiàn)銷售額、利潤率、市占率多升。除此之外，公司銅鑼灣市內(nèi)免稅店于10月開業(yè)，三亞機場免稅店即將迎來新增面積。
攜手太古地產(chǎn)，共同建設(shè)世界級文旅目的地：2022年9月，中國中免全資子公司中免投資發(fā)展有限公司和宏溿有限公司（太古地產(chǎn)有限公司實際控制的全資子公司）各出資12.5億元，共同投資設(shè)立合資公司，打造三亞海棠灣國際免稅城三期；雙方各持股50%，均不控股，法人代表為常筑軍（中免副總、董秘）。太古地產(chǎn)于1972年在香港成立，于香港、中國內(nèi)地、新加坡及美國均有業(yè)務(wù)覆蓋，擁有豐富的以零售為主導的綜合體經(jīng)驗，其與頂奢品牌的良好合作關(guān)系將有望延伸至新項目。此次強強聯(lián)合，有望充分發(fā)揮雙方國際項目的經(jīng)驗和專長。
公司盈利預測及估值：預計公司2022/2023/2024年分別實現(xiàn)營業(yè)收入609.1/974.5/1169.4億元，同比分別-10%/+60%/+20%；實現(xiàn)歸母凈利潤分別為86.9/131/156億元，對應(yīng)EPS分別為4.45/6.71/7.99元，對應(yīng)PE為41/27/23，給予“增持”評級。
風險提示：疫情反復，宏觀經(jīng)濟下行壓力。
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