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事件：公司發(fā)布2022年第三季度報(bào)告，2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入393.6億元，同比減少20.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)46.3億元，同比減少-45.5%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)45.8億元，同比減少45.4%。Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收117.1億元，同比減少16.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.9億元，同比減少78%。
　　疫情導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)營(yíng)受限，發(fā)力線上業(yè)務(wù)。2022Q3海南省尤其是三亞市疫情出現(xiàn)反復(fù)，7-9月全省接待過(guò)夜游客740.1萬(wàn)人，同比下降34.5%，公司旗下主力門(mén)店三亞國(guó)際免稅城閉店停業(yè)40余天，經(jīng)營(yíng)受到較大影響，營(yíng)收利潤(rùn)下滑明顯。公司面對(duì)嚴(yán)峻外部環(huán)境，積極采取有效措施緩解疫情帶來(lái)的不利影響，大力發(fā)展線上業(yè)務(wù)，注重會(huì)員體系運(yùn)營(yíng)建設(shè)，截至三季度中免會(huì)員數(shù)已超過(guò)2400萬(wàn)，線上業(yè)務(wù)保持良好發(fā)展勢(shì)頭。
　　盈利短期承壓，線上業(yè)務(wù)拉低毛利率。毛利率方面，2022Q3毛利率同比下降6.6pp至24.7%，主要因?yàn)楣痉e極推進(jìn)線上業(yè)務(wù)緩解線下客流損失，而線上業(yè)務(wù)毛利率低于線下業(yè)務(wù)。費(fèi)用端，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比上升15.3pp至6.5%，主要因?yàn)?021年同期因機(jī)場(chǎng)租金減免，銷(xiāo)售費(fèi)用基數(shù)較低；管理費(fèi)用率同比微升1.1pp至4%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比微升0.4pp至0.7%。
　　全球最大單體免稅店開(kāi)業(yè)，經(jīng)營(yíng)有望快速修復(fù)。10月28日，公司位于?？谑形骱０冻鞘懈敝行牡腸df海口國(guó)際免稅城項(xiàng)目正式開(kāi)業(yè)。該項(xiàng)目緊鄰?？谥匾慕煌屑~新海港，是以免稅商業(yè)為流量入口，“免稅+文旅”雙輪驅(qū)動(dòng)的旅游零售綜合體，當(dāng)前已有超過(guò)800個(gè)國(guó)際國(guó)內(nèi)知名品牌確認(rèn)入駐。整個(gè)項(xiàng)目總建筑面積93萬(wàn)平方米，其中cdf海口國(guó)際免稅城建筑面積28萬(wàn)平方米，為世界最大的單體免稅店。此前公司海南省免稅門(mén)店主要集中在三亞市，?？趪?guó)際免稅城的開(kāi)業(yè)除為公司業(yè)績(jī)提供邊際增量外，還能平衡公司海南省的區(qū)位重心，面對(duì)疫情反復(fù)的外部環(huán)境提供更強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。開(kāi)業(yè)首日，公司海南區(qū)域單日銷(xiāo)售額達(dá)7億元，?？趪?guó)際免稅城有望成為公司新的盈利增長(zhǎng)極。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS分別為4.08元、6.60元、8.74元，對(duì)應(yīng)PE分別為41倍、25倍、19倍?？紤]到公司免稅龍頭地位穩(wěn)固，短期不利因素影響有限，隨疫情管控穩(wěn)定及海口新店開(kāi)業(yè)，經(jīng)營(yíng)情況將有望快速恢復(fù)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)、新店后續(xù)經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期、免稅政策變動(dòng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。