>> 申萬宏源-中國中免(601888)疫情致業(yè)績階段承壓，?？诿舛惓情_業(yè)成國際新地標-221030
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 936KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙令伊 |
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投資要點：
公司公布2022年三季報，海南疫情致業(yè)績階段性承壓：22年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入393.64億元，同比下降20.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤46.28億元，同比下降45.48%。22Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入117.14億元，同比下降16.17%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.9億元，同比下降77.96%；實現(xiàn)歸母扣非凈利潤6.56億元，同比下降79.01%。歸母凈利潤大幅下滑主因：1）海南8月疫情導致?？凇⑷齺嗊M入全域靜態(tài)管理，中免旗下主要離島免稅城閉店；2）受去年同期海南地區(qū)子公司享受企業(yè)所得稅優(yōu)惠及首都機場租金減讓影響，去年同期凈利潤基數(shù)較高。
做優(yōu)做強做大線上業(yè)務，持續(xù)鞏固提升供應鏈優(yōu)勢。面對疫情不利影響，公司積極采取措施緩解壓力：1）持續(xù)發(fā)力線上業(yè)務。截至22Q3，中免會員數(shù)已超過2,400萬，優(yōu)質(zhì)且龐大的會員基礎為公司線上渠道帶來流量增長。公司不斷增強線上商品供應，創(chuàng)新線上營銷方式，線上業(yè)務保持良好發(fā)展勢頭。2）持續(xù)鞏固提升供應鏈優(yōu)勢。公司已建立國內(nèi)首個覆蓋全國的免稅物流網(wǎng)絡，并持續(xù)完善相關設施。海南國際物流中心一期已投入使用，新增5萬平米倉儲面積，提升了商品豐富度、有貨率及物流配送效率。公司首個箱式電商機器人項目上線試運行，預計將帶來供應鏈效率進一步提升。
?？趪H免稅城如期開業(yè)吸引巨大流量，cdf中免海南區(qū)域單日銷售額達7億。?？趪H免稅城于10月28日順利開業(yè)，建筑面積達到28萬平方米，是世界最大的單體免稅店。目前已有超過800個國際國內(nèi)知名品牌確認入駐?？趪H免稅城，包括25個海南免稅店首進品牌，以及78個獨家品牌。cdf?？诿舛惓情_業(yè)首日業(yè)績6000萬，并吸引巨大線上流量，中免線上商城獨立訪客達200萬人，創(chuàng)歷史新高，購物人數(shù)超12萬，銷售額超5億元，cdf中免海南區(qū)域單日銷售額達7億。
攜手太古地產(chǎn)開發(fā)海棠灣三期，強強聯(lián)合有望加速頂奢品牌落地。公司旗下中免投資發(fā)展有限公司聯(lián)合宏溿有限公司（最終實控人為太古地產(chǎn)）共同成立三亞中免棠畔投資發(fā)展有限公司，持股比例各占50%。太古地產(chǎn)具有豐富的高端有稅零售項目運營經(jīng)驗，旗下?lián)碛猩虾Ｇ盀┨爬?、成都遠洋太古里等旗艦項目，與國際頂奢品牌擁有超過30年的合作經(jīng)歷。公司10月24日發(fā)布公告，中免棠畔成功競得三亞海棠灣國家海岸HT05-08-01地塊國有建設用地使用權。公司將與太古地產(chǎn)共同合作開發(fā)三亞國際免稅城三期項目，二者強強聯(lián)合有望加速頂奢品牌落地。
下調(diào)盈利預測，維持“買入”評級：考慮到疫情擾動對海南免稅銷售的持續(xù)影響，我們下調(diào)公司22年的營收增速至-13.8%（原值15.1%），考慮22年營收低基數(shù)及?？诿舛惓情_業(yè)對業(yè)績的支撐，公司23-24年營收增速調(diào)整至82.8%/37.8%（原值49.3%/28.7%)。我們下調(diào)22-24年盈利預測，預計22-24年歸母凈利潤為74.19/134.65/143.81億元，（原值93.82/142.38/185.22億元），對應22-24年PE為47/26/24倍。海外消費回流支撐離島免稅增長的邏輯長期不變，看好公司優(yōu)質(zhì)區(qū)位優(yōu)勢及渠道優(yōu)勢，以及未來奢侈品加速布局帶來的盈利能力提升，維持“買入”評級。
風險提示：國內(nèi)疫情反復使得人口流動性減弱；新業(yè)務渠道開拓不及預期。
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