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事件：公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收393.64億元，同比-20.47%；歸母凈利潤(rùn)46.28億元，同比-45.48%；扣非歸母凈利潤(rùn)45.83億元，同比-45.36%。單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收117.14億元，同比-16.17%；歸母凈利潤(rùn)6.90億元，同比-77.96%；扣非歸母凈利潤(rùn)6.56億元，同比-79.01%。
　　受到海南疫情影響，三季度業(yè)績(jī)承壓明顯。受到海南8、9月疫情沖擊，收入占比高的三亞國(guó)際免稅店閉店40天，導(dǎo)致公司單三季度營(yíng)收下滑16%、歸母凈利潤(rùn)下滑78%。今年三季度，海南省接待游客總?cè)藬?shù)同比下滑34.2%，從去年同期的1438.19萬(wàn)人次降至946萬(wàn)人次，公司線下客流受到較嚴(yán)重影響。前三季度毛利率同比-9.63pct至17.15%，凈利率同比-5.39pct。公司積極采取有效措施緩解疫情帶來(lái)不利影響，做優(yōu)做大線上業(yè)務(wù)、穩(wěn)步推進(jìn)新增門(mén)店建設(shè)以及持續(xù)鞏固提升供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)。伴隨疫情逐漸好轉(zhuǎn)，線下客流逐步回流，公司盈利能力恢復(fù)確定性強(qiáng)。
　　海口國(guó)際免稅城開(kāi)業(yè)，有望帶動(dòng)客流恢復(fù)和消費(fèi)回流。10月28日海口國(guó)際免稅城正式開(kāi)業(yè)，品牌引進(jìn)的數(shù)量擴(kuò)容、質(zhì)量提升，匯聚800余個(gè)國(guó)際國(guó)內(nèi)知名品牌，其中，包括5個(gè)全球獨(dú)家定制品牌店、7家全球首店、25個(gè)海南免稅首進(jìn)品牌和78個(gè)中免離島獨(dú)家品牌。另外，?？诿舛惓遣季置┡_(tái)體驗(yàn)館、華為智能生活館等，全場(chǎng)景、多方位帶來(lái)更全面優(yōu)質(zhì)的購(gòu)物體驗(yàn)，?？诿舛惓情_(kāi)業(yè)有助于促進(jìn)客赴島客流恢復(fù)和消費(fèi)回流。
　　與太古地產(chǎn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，打造高端旅游零售業(yè)態(tài)，海南零售市場(chǎng)份額有望繼續(xù)提升。今年9月，公司全資子公司中免投資發(fā)展有限公司與太古地產(chǎn)有限公司實(shí)際控制的全資子公司宏畔有限公司各出資12.5億元，投資設(shè)立三亞中免棠畔投資發(fā)展有限公司，雙方各持股50%，均不控股。10月該合資公司成功競(jìng)得三亞海棠灣國(guó)家海岸地塊國(guó)有建設(shè)用地使用權(quán)，共同合作發(fā)展三亞國(guó)際免稅城三期項(xiàng)目。從合作方來(lái)看，太古地產(chǎn)在招商及運(yùn)營(yíng)方面具有豐富的成功經(jīng)驗(yàn)，品牌影響力強(qiáng)，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手有利于打造海南新地標(biāo)，進(jìn)一步推動(dòng)免稅購(gòu)物和精品消費(fèi)。從項(xiàng)目本身來(lái)看，三期項(xiàng)目目標(biāo)發(fā)展為一座以零售為主導(dǎo)的優(yōu)質(zhì)度假型商業(yè)項(xiàng)目，將與一二期聯(lián)動(dòng)，發(fā)揮總體協(xié)同效應(yīng)。伴隨海南自由貿(mào)易港建設(shè)，海南消費(fèi)環(huán)境持續(xù)提升，三期項(xiàng)目有利于公司進(jìn)一步提升和鞏固海南旅游零售市場(chǎng)份額。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：作為免稅行業(yè)龍頭企業(yè)，公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和壁壘明顯，雖然受到疫情反復(fù)影響，公司經(jīng)營(yíng)面臨擾動(dòng)，但不影響公司的長(zhǎng)期價(jià)值趨勢(shì)。疫情影響逐漸減弱，公司經(jīng)營(yíng)具有較為明確的修復(fù)彈性。預(yù)計(jì)公司2022-2024年可實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入677.87/1052.31/1552.21億元，同比分別+0.16%/+55.24%/+47.51%；歸母凈利潤(rùn)88.04/148.81/238.24億元，同比分別-8.8%/69.02%/60.10%；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為39.35x/23.28x/14.54x，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行影響消費(fèi)需求、疫情反復(fù)、行業(yè)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、匯率波動(dòng)、新項(xiàng)目建設(shè)周期及實(shí)施進(jìn)度存在不確定性等。