>> 華創(chuàng)證券-中國(guó)中免(601888)2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：疫情持續(xù)影響，加練內(nèi)功-221101
| 上傳日期： |
2022/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦（上調(diào)） |
作者： |
王薇娜,胡瓊方 |
| 下載權(quán)限： |
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事項(xiàng)：
公司2022前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收393.64億元(-20.47%)，歸母凈利潤(rùn)同比下滑45.49%至46.28億元。扣除非經(jīng)常性損益后為45.83億元(-45.36%)。非經(jīng)常性損益主要是政府補(bǔ)助。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-40.08億元。eps（基本）=2.36元。Roe=14.11%（-18.97pct），其中單季度roe=1.89%（-9.62pct）。毛利率31.22%，凈利率14.03%。銷售費(fèi)用+28.36%至26.46億元，銷售費(fèi)用率6.72%，+2.56 pct；管理費(fèi)用+4.26%至13.3億元，管理費(fèi)用率3.38%，+0.8 pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)991%至6.25億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.59%，+1.47 pct。
單季度營(yíng)收同比下滑16.17%至117.14億元，歸母凈利潤(rùn)同比下滑77.96%至6.9億元（少數(shù)股東損益3.17元）。單季度毛利率24.69%（同比-6.58pct，環(huán)比-9.26pct），凈利率8.60%（環(huán)比-6.10pct）。銷售費(fèi)用率同比增長(zhǎng)15.29 pct至6.45%，管理費(fèi)用率同比增長(zhǎng)1.12 pct至3.98%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率增長(zhǎng)0.42pct至0.73%。
評(píng)論：
基數(shù)影響因素：首先去年同期公司收到北京機(jī)場(chǎng)租金部分返還，所得稅優(yōu)惠一次性回沖影響，兩者合計(jì)影響歸母凈利潤(rùn)約18.8億元【公司Q3確認(rèn)了海南地區(qū)的6家下屬子公司所得稅優(yōu)惠（2020-1-1起執(zhí)行），合計(jì)影響Q3歸母凈利潤(rùn)7.4億元；基于2020年疫情影響，下屬子公司與首都機(jī)場(chǎng)就第三合同年（2020-2-11~2021-2-10）的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用達(dá)成一致并簽訂補(bǔ)充協(xié)議，增厚Q3歸母凈利潤(rùn)11.4億元】，上年同期扣除一次性影響外的歸母凈利潤(rùn)為12.5億元（歸母凈利率約8.96%）。今年Q1和Q2分別有杭州機(jī)場(chǎng)和白云機(jī)場(chǎng)租金減免，影響利潤(rùn)分別約1億元和5.85億元左右。
Q3單季度業(yè)績(jī)基本符合我們預(yù)期。5月中下旬起海南狀況好轉(zhuǎn)，持續(xù)到7月，8月初開(kāi)始海南特別是三亞疫情，三亞國(guó)際免稅城一期、二期8月5日起暫停營(yíng)業(yè)至9月21日起恢復(fù)營(yíng)業(yè)（Q3美蘭機(jī)場(chǎng)、日月廣場(chǎng)也分別停業(yè)了11天和18天）。相比上年同期（2021年8月三亞過(guò)夜游客數(shù)量同比-61%，環(huán)比-63%；9月同比-35.49%，環(huán)比+50.75%，9月底基本恢復(fù)到較為正常的客流水平）及今年3-5月國(guó)內(nèi)其他地方疫情影響，8-9月海南疫情對(duì)免稅店的經(jīng)營(yíng)更為直接和猛烈，且持續(xù)時(shí)間相對(duì)更長(zhǎng)。7-9月?？诿捞m機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量分別下滑40.76%、15.43%和52.14%，三亞機(jī)場(chǎng)分別下滑8.63%、51.36%、86.84%，美蘭和三亞鳳凰機(jī)場(chǎng)Q3旅客吞吐量合計(jì)分別下滑40.08%和40.00%。Q3公司營(yíng)收117億實(shí)屬不易，預(yù)計(jì)以線上銷售為主，毛利率因此受到影響。此外銷售費(fèi)用環(huán)比繼續(xù)下行（Q2扣除白云機(jī)場(chǎng)租金減免），預(yù)計(jì)機(jī)場(chǎng)租金仍有優(yōu)惠，免稅相關(guān)方共渡難關(guān)。
10月28日?？趪?guó)際免稅城開(kāi)業(yè)。?？趪?guó)際免稅城開(kāi)創(chuàng)了國(guó)內(nèi)免稅店的新玩法，吃喝玩樂(lè)購(gòu)一體化目的地，涵蓋多層次人群、多類型體驗(yàn)（高端、重視體驗(yàn)群體和直接購(gòu)物群體且在一定程度上有所區(qū)隔，茅臺(tái)體驗(yàn)館、威士忌博物館等擴(kuò)充男性群體，藝術(shù)展及玩樂(lè)項(xiàng)目等也都增加了留客時(shí)間，消費(fèi)與體驗(yàn)相結(jié)合）。?？趪?guó)際免稅城吸引800多個(gè)品牌入駐，包含25個(gè)海南免稅店首進(jìn)品牌和78個(gè)海南離島免稅中免集團(tuán)獨(dú)家品牌。10月28日開(kāi)業(yè)首日進(jìn)店4.4萬(wàn)人，中免海南合計(jì)銷售額7億元，為緩解排隊(duì)現(xiàn)象公司推出了線上下單（但仍需在店內(nèi)），優(yōu)化體驗(yàn)。
投資建議：當(dāng)前疫情影響不確定性仍在，但面對(duì)復(fù)雜多變的環(huán)境，公司依然選擇做好自己，及時(shí)調(diào)整應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，不斷優(yōu)化供應(yīng)鏈、物流、數(shù)字化體系等等，以及創(chuàng)新國(guó)內(nèi)免稅業(yè)態(tài)，持續(xù)改善購(gòu)物體驗(yàn)。疫情之下，公司組織管理、經(jīng)營(yíng)效率、業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力已大超疫情前。考慮目前的疫情及防疫狀況，我們下調(diào)今年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)至63億元，略微下調(diào)2023年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)至126億元，維持2024年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)175億元（前次預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別82億、131億和175億）。今年只有1、2和7月經(jīng)營(yíng)較為正常，其余月份疫情影響較重，前期因疫情因素我們短期下調(diào)了公司評(píng)級(jí)，但目前我們認(rèn)為市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)較為充分，上調(diào)至“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境及過(guò)往估值，維持目標(biāo)價(jià)210元，對(duì)應(yīng)23年約35倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響經(jīng)營(yíng)，離島免稅競(jìng)爭(zhēng)加劇等。
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