>> 東亞前海證券-中國中免(601888)三季報點評：短期受疫情擾動，靜待業(yè)績彈性釋放-221101
| 上傳日期： |
2022/11/2 |
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來源： |
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作者： |
汪玲 |
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事件
2022Q1-Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入393.64億元，YoY-20.47%；實現(xiàn)歸母凈利潤46.28億元，YoY-45.48%；扣非歸母凈利潤45.83億元，YoY-45.36%。其中Q3單季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入117.14億元，YoY-16.17%，QoQ+7.78%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.90億元，YoY-77.96%，QoQ-49.78%；扣非歸母凈利潤6.56億元，YoY-79.01%，QoQ-52.12%。
點評
Q3業(yè)績承壓，但仍然呈現(xiàn)出較強韌性。2022Q1-Q3，國內(nèi)疫情對公司沖擊較明顯，其中8月、9月的海南疫情對于公司線下經(jīng)營影響最大。2022年7-9月海南省接待游客總?cè)藬?shù)946.15萬人次，YoY-34.21%，其中8月/9月僅183.79/158.20萬人次，受疫情影響，前三季度公司線下門店多次閉店，業(yè)績承壓，但仍保持了Q3單季度的盈利，公司持續(xù)提升運營效率疊加線上業(yè)務(wù)提振，展現(xiàn)出較強的經(jīng)營韌性。
受疫情擾動，毛利率短期承壓。2022Q1-Q3公司毛利率31.22%，YoY-5.12pct，Q3單季度公司毛利率24.69%，YoY-6.58pct，QoQ-9.26pct。毛利率下滑主要受疫情影響線下門店占比下降，毛利率偏低的線上業(yè)務(wù)占比增加所致。費用方面，2022Q3銷售/管理/財務(wù)費用率分別為6.45%/3.98%/ 0.73%，同比分別+15.30pct/+1.13pct/+0.42pct。2022Q1-Q3公司凈利率為14.03%，YoY-8.52pct，2022Q3公司凈利率為8.60%，YoY-24.74pct，QoQ-6.10pct。2021年公司海南地區(qū)子公司享受企業(yè)所得稅優(yōu)惠、首都機場租金減讓，去年同期凈利潤基數(shù)較高導(dǎo)致前三季度凈利潤同比降幅較大。
公司免稅項目進展持續(xù)突破，市場優(yōu)勢不斷鞏固。1）?？诿舛惓牵汉Ｄ想x島免稅方面，?？趪H免稅城于10月28日開業(yè)運營，超過800個品牌進駐，包括25個海南免稅店首進以及78個海南離島免稅cdf獨家品牌，開業(yè)當(dāng)日?？趪H免稅城進店人數(shù)超4.4萬人次，銷售額超6000萬元。2）太古合作項目：10月24日，公司全資子公司中免投資與太古地產(chǎn)子公司成立的合資公司成功競得三亞海棠灣國有建設(shè)用地使用權(quán)以發(fā)展三亞免稅城三期項目，項目預(yù)計于2024年起分階段落成，有望與海棠灣一期、二期項目形成協(xié)同，進一步完善免稅品牌矩陣，鞏固公司的市場優(yōu)勢。
展望未來，公司長期成長邏輯不變：1）線下新項目穩(wěn)步推進：?？诿舛惓情_業(yè)首日客流量和銷售額表現(xiàn)優(yōu)異，三亞海棠灣三期項目與太古合作，有望充分發(fā)揮太古在招商等方面優(yōu)勢，形成雙方資源互補，進一步豐富新店的品牌與體驗項目，有望進一步擴大中免的市場份額。2）線上業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭不減：截至2022Q3，中免會員數(shù)超過2400萬，10月28日中免線上商城獨立訪客達200萬人，創(chuàng)歷史新高，購物人數(shù)超12萬，銷售額超5億元，公司在疫后較早推出線上業(yè)務(wù)，表現(xiàn)亮眼，隨會員規(guī)模擴大，領(lǐng)先地位有望得到鞏固。3）供應(yīng)鏈優(yōu)勢持續(xù)鞏固：海南國際物流中心一期已投入使用，新增5萬平米倉儲面積，提高商品豐富度、有貨率及物流配送效率；首個箱式電商機器人項目上線試運行，供應(yīng)鏈效率實現(xiàn)提升。公司在疫后注重內(nèi)功修煉，從物流、倉儲、配送方面完善供應(yīng)鏈管理，運營效率顯著提升，持續(xù)強化經(jīng)營韌性。
投資建議
公司新項目不斷突破，國內(nèi)市場優(yōu)勢持續(xù)擴大，公司港股上市后進
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