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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　上海機(jī)場(chǎng)參股中免機(jī)場(chǎng)免稅業(yè)務(wù)，雙方合作關(guān)系愈發(fā)穩(wěn)固，利于參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：疫情影響，下調(diào)公司22-24年歸母凈利潤(rùn)分別為68.3（-10.3）、136.3（-6.5）、177.9（-4.9）億元，EPS分別為3.30（-0.50）、6.59（-0.31）、8.60（-0.24）元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為69x、35x、27x。
　　事件：上海機(jī)場(chǎng)決定與上海機(jī)場(chǎng)投資有限公司于上海共同投資設(shè)立合資公司，并由合資公司在香港設(shè)立全資子公司；以合資公司為收購(gòu)主體收購(gòu)中免日上互聯(lián)12.48%股權(quán)，以香港公司為收購(gòu)主體收購(gòu)境外公司UNICHAMPIONINTERNATIONALLIMITED32.00%的已發(fā)行股份，其穿透后的核心資產(chǎn)為日上上海、日上中國(guó)、中免首都和中免大興15.68%股權(quán)或權(quán)益。本次交易總投資金額為169,800.00萬(wàn)元，其中上海機(jī)場(chǎng)出資額占比80%。
　　雙方強(qiáng)化合作，互利共贏，利于參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。上海機(jī)場(chǎng)作為中免港股基石投資者，此次進(jìn)一步參股，雙方綁定將更為密切，利好中免機(jī)場(chǎng)免稅業(yè)務(wù)復(fù)蘇，促進(jìn)境外消費(fèi)回流。上海機(jī)場(chǎng)將進(jìn)一步發(fā)揮與中免的協(xié)同效應(yīng)，通過布局線下免稅品銷售及線上保稅進(jìn)口商品銷售經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)“機(jī)場(chǎng)+免稅”的進(jìn)一步融合。2019年日上上海/日上中國(guó)歸母凈利潤(rùn)4.49/1.40億元（中免持股51%）；日上互聯(lián)2021/2022H1歸母凈利潤(rùn)2.54/1.43億元（中免持股41%）。
　　短期離島免稅復(fù)蘇強(qiáng)勢(shì)，中長(zhǎng)期市內(nèi)店與機(jī)場(chǎng)店貢獻(xiàn)增量。目前海南離島免稅消費(fèi)受益國(guó)內(nèi)游快速恢復(fù)；出入境放開后，國(guó)際客流恢復(fù)將直接帶動(dòng)機(jī)場(chǎng)店盈利能力提升；國(guó)人市內(nèi)店政策落地可期，將顯著增厚利潤(rùn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：出入境客流恢復(fù)低于預(yù)期，消費(fèi)需求疲軟。