>> 財通證券-中國中免(601888)上海機(jī)場加碼日上布局，協(xié)同效應(yīng)有望凸顯-230115
| 上傳日期： |
2023/1/16 |
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| 795KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉洋,李躍博 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點(diǎn)
上海機(jī)場設(shè)立合資公司并購資產(chǎn)，收購日上互聯(lián)12.48%及UniChampion 32.00%股權(quán)：2023年1月14日，上海機(jī)場發(fā)布公司公告，上海國際機(jī)場有限公司及上海機(jī)場投資有限公司共同投資設(shè)立子公司，以合資子公司為主體收購日上互聯(lián)12.48%股權(quán)及Uni-Champion 32.00%已發(fā)行股份（穿透后，如并購?fù)瓿?，包含日上上海、日上中國、中免首都、中免大興15.68%股權(quán)比例）。本次收購對價為16.98億元，上海機(jī)場出資比例為80%。
物業(yè)方參股日上互聯(lián)，線上業(yè)務(wù)有望持續(xù)放量：過往新冠疫情反復(fù)背景下，中免積極推進(jìn)口岸免稅有稅渠道業(yè)務(wù)，提供短期業(yè)績增量，日上互聯(lián)為業(yè)務(wù)核心子公司之一。據(jù)公司公告，2021年及2022年上半年日上互聯(lián)分別實現(xiàn)營業(yè)收入5.04億元及3.66億元，分別實現(xiàn)歸母凈利潤2.54及1.43億元。我們認(rèn)為此次入股后上海機(jī)場分別新增日上互聯(lián)及日上上海股權(quán)，進(jìn)一步利好有稅業(yè)務(wù)發(fā)展及上海機(jī)場盈利水平，保障后續(xù)線上有稅業(yè)務(wù)可持續(xù)性。
物業(yè)、運(yùn)營利益進(jìn)一步協(xié)同，租金水平預(yù)期有望優(yōu)化：繼中免港股招股引進(jìn)上海機(jī)場投資有限公司作為基石投資者后，此次上海機(jī)場進(jìn)一步增添中免核心標(biāo)段股權(quán)，物業(yè)&運(yùn)營雙輪驅(qū)動模式下，中國中免及上海機(jī)場利潤進(jìn)一步協(xié)同。據(jù)上海機(jī)場公司公告，日上上海于上海機(jī)場運(yùn)營項目租金合同將于2025年到期。我們認(rèn)為國際客流有望恢復(fù)背景下，合約到底后租金重回扣點(diǎn)模式為大概率事件，但雙方利益合作持續(xù)加碼，扣點(diǎn)費(fèi)率可能較過往有所下降，利好中免上海機(jī)場標(biāo)段長期盈利能力。
盈利預(yù)測與投資評級：中國中免離島免稅龍頭地位穩(wěn)固，國際客流管控政策優(yōu)化下，機(jī)場標(biāo)段有望迎來利潤釋放過程。我們預(yù)計公司2022-2024年公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入615.48/1089.56/1497.95億元，歸母凈利潤57.68/120.49/169.65億元。對應(yīng)PE分別為77.35/37.03/26.30倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：離島免稅銷售不及預(yù)期風(fēng)險；國際客流恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險；島內(nèi)競爭加劇風(fēng)險。
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