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投資收益拖累業(yè)績(jī)，產(chǎn)業(yè)投資+投行業(yè)務(wù)迎來催化，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　2022年公司營(yíng)業(yè)總收入/歸母凈利潤(rùn)為181.5/16.8億元，同比-5%/-62%，ROE為4.1%，較2021年-6.9pct，業(yè)績(jī)低于我們預(yù)期。業(yè)績(jī)同比下降主因信托、證券子公司凈利潤(rùn)同比下降，以及本部證券投資出現(xiàn)明顯浮虧，租賃子公司凈利潤(rùn)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)?？紤]全面注冊(cè)制催化公司產(chǎn)業(yè)投資業(yè)績(jī)加速兌現(xiàn)，同時(shí)權(quán)益市場(chǎng)逐步改善，我們上調(diào)2023/2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至36.1/45.0億(調(diào)前35.4/40.4億)，同比+115%/+25%，新增2025年預(yù)測(cè)53.4億，對(duì)應(yīng)2023-2025年EPS為0.41/0.51/0.60元。公司是航空工業(yè)集團(tuán)旗下金控平臺(tái)，擁有軍工產(chǎn)業(yè)鏈資源優(yōu)勢(shì)，公司持續(xù)加大航空相關(guān)產(chǎn)業(yè)投資力度。受益于全面注冊(cè)制和國(guó)企改革，公司產(chǎn)業(yè)投資+投行業(yè)績(jī)有望加速兌現(xiàn)，隨著央企估值重塑，股價(jià)有望迎來戴維斯雙擊。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)B 0.8/0.8/0.7倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　租賃業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，信托業(yè)務(wù)同比下滑
　　(1)租賃：2022年中航國(guó)際融資租賃營(yíng)收/凈利潤(rùn)為109/20億，同比+6%/+2%，融資租賃業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)貢獻(xiàn)118%，ROE為8.0%，期末杠桿率6.0倍，較年初-16%。(2)信托：2022年中航信托營(yíng)收/凈利潤(rùn)為30/8億，同比-26%/-51%，利潤(rùn)貢獻(xiàn)41%，ROE為4.6%。手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入29.3億元，同比-26%，投資收益(含公允價(jià)值變動(dòng)損益)虧損7.2億。(3)財(cái)務(wù)：2022年中航財(cái)務(wù)營(yíng)收/凈利潤(rùn)為31.6/5.6億，同比+50%/-15%，利潤(rùn)貢獻(xiàn)9%，ROE為4.8%，較2021年-2.2pct。
　　產(chǎn)業(yè)投資持續(xù)加碼，證券受投資收益拖累業(yè)績(jī)
　　（1）證券：2022年中航證券營(yíng)收/凈利潤(rùn)20.7/5.5億元，同比-8%/-32%，利潤(rùn)貢獻(xiàn)33%，ROE為6.1%，較2021年-4.3pct。據(jù)中航證券未經(jīng)審計(jì)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，投行收入2.6億，同比持平，自營(yíng)投資虧損1.2億拖累業(yè)績(jī)。國(guó)企改革東風(fēng)疊加全面注冊(cè)制實(shí)行，公司軍工特色投行+直投業(yè)務(wù)有望快速發(fā)展。（2）產(chǎn)業(yè)投資：公司依托股東雄厚的產(chǎn)業(yè)背景，在航空產(chǎn)業(yè)投資、國(guó)企改革發(fā)展等領(lǐng)域具有先天優(yōu)勢(shì)。2022年子公司中航產(chǎn)業(yè)投資+中航航空投資合計(jì)實(shí)現(xiàn)投資收益4.8億。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)波動(dòng)帶來投資收益不確定性；房地產(chǎn)信托資產(chǎn)存量處置風(fēng)險(xiǎn)。