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本報告導(dǎo)讀：
　　國聯(lián)集團以91.05億元競得民生證券34.71億股股權(quán)，PB估值1.98倍，預(yù)計高估值下更需系統(tǒng)籌劃整合方案，以最大化協(xié)同效應(yīng)提升公司整體經(jīng)營能力。
　　摘要：
　　事件：3月15日，無錫市國聯(lián)發(fā)展（集團）有限公司（以下簡稱國聯(lián)集團）以91.05億元的價格競得泛?？毓沙钟械拿裆C券34.71億股股權(quán)。
　　點評：
　　投資建議：本次競拍使得市場更加關(guān)注力求以外延并購方式實現(xiàn)爭先進位的券商，建議增持東吳證券，受益標(biāo)的為國聯(lián)證券、浙商證券。
　　國聯(lián)集團競買民生證券股權(quán)旨在以外延并購方式實現(xiàn)旗下國聯(lián)證券發(fā)展突破。1）近年來，券商競爭日趨激烈，頭部券商受益于自身專業(yè)化、綜合化能力，市占率不斷提升，中小券商僅僅依靠內(nèi)生增長方式，難以有效實現(xiàn)爭先進位，甚至彎道超車；2）國聯(lián)集團是國聯(lián)證券的控股股東，本次參與競買民生證券股權(quán)的核心目的在于以外延并購方式提升旗下證券板塊整體業(yè)務(wù)規(guī)模，從而進一步增強該板塊的市場競爭力，實現(xiàn)跨越式發(fā)展。
　　本次拍賣競爭激烈，國聯(lián)集團以91.05億元競得民生證券34.71億股股權(quán)，成交價PB估值1.98倍。1）本次拍賣競爭異常激烈，國聯(lián)集團、浙商證券與東吳證券三家競買方共計出價162次，拍賣由上午10時延期至下午13時結(jié)束；2）國聯(lián)集團最終以9,105,426,723元競得泛海控股持有的民生證券347,066.67萬股股份（約占總股本的30.30%），超出起拍價55.24%，以2022年歸母凈資產(chǎn)151.52億元計算，成交價PB估值為1.98倍；3）后續(xù)國聯(lián)集團需于3月22日16時前完成余款繳納，并憑付款憑證等在7日內(nèi)辦理標(biāo)的物交付手續(xù)，且仍需證監(jiān)會對股東變更申請核準(zhǔn)后，方可正式辦理權(quán)屬變更手續(xù)。
　　高估值競得更需系統(tǒng)籌劃整合方案，以最大化協(xié)同效應(yīng)提升公司整體經(jīng)營能力。1）本次成交價格的1.98倍PB估值遠超券商指數(shù)1.32倍估值，因此更需審慎考慮、系統(tǒng)籌劃整合方案，以充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，最大化優(yōu)勢互補；2）雙方若能有效整合則可大大增強國聯(lián)證券投行與財富管理業(yè)務(wù)能力，提升綜合發(fā)展水平。投行業(yè)務(wù)方面，2021年，國聯(lián)證券、民生證券投行業(yè)務(wù)分列行業(yè)第32位、第8位，二者簡單加總計算，整合后的新主體投行業(yè)務(wù)排名可躍升至行業(yè)第7位，僅次于海通證券；財富管理業(yè)務(wù)方面，國聯(lián)證券可突破客戶規(guī)模瓶頸，并大幅拓展分支機構(gòu)數(shù)量。截至2022年6月，國聯(lián)證券共擁有15家分公司和87家營業(yè)部，且主要分布于江蘇省內(nèi)，民生證券則擁有42家證券分公司及45家證券營業(yè)部，約半數(shù)營業(yè)部位于河南省境內(nèi)，雙方區(qū)域優(yōu)勢互補，整合后可更好增強財富管理服務(wù)能力。
　　風(fēng)險提示：監(jiān)管核準(zhǔn)及業(yè)務(wù)整合存在不確定性。