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投資要點(diǎn)
　　2023年1-2月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長2.4%，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長3.5%，全國固定資產(chǎn)投資同比增長5.5%，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降5.7%。
　　需求改善強(qiáng)于生產(chǎn)，被動(dòng)去庫存階段確認(rèn)。從整體數(shù)據(jù)來看，服務(wù)業(yè)、消費(fèi)、投資的復(fù)蘇整體均強(qiáng)于生產(chǎn)，生活性服務(wù)業(yè)或強(qiáng)于生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)。基建、制造業(yè)投資仍維持高位，地產(chǎn)部門邊際改善較為明顯，從資金來源來看，其與投資之間的缺口也有所收窄。整體指向，1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)復(fù)蘇，且主要來自于消費(fèi)場景的復(fù)蘇疊加寬信用。
　　但從復(fù)蘇強(qiáng)度來看，1-2月數(shù)據(jù)尚不能指向本輪復(fù)蘇強(qiáng)度有所加速。市場對(duì)于2023年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的方向是確定的，但地產(chǎn)的長周期轉(zhuǎn)型限制市場對(duì)于復(fù)蘇彈性的預(yù)期。從1-2月數(shù)據(jù)來看，在寬信用環(huán)境下，地產(chǎn)部門邊際改善已經(jīng)看到，但結(jié)合3月高頻數(shù)據(jù)走弱來看，后續(xù)地產(chǎn)部門是否能延續(xù)這一改善斜率，尚不能確認(rèn)。而如果不考慮地產(chǎn)，消費(fèi)復(fù)蘇的強(qiáng)度實(shí)際上成為了市場關(guān)注的焦點(diǎn)。而從1-2月數(shù)據(jù)來看，消費(fèi)復(fù)蘇方向確定，但不論是商品還是服務(wù)，復(fù)蘇的斜率尚沒有回到疫情前的水平。
　　被動(dòng)去庫存階段，對(duì)權(quán)益資產(chǎn)可以樂觀一些，但市場輪動(dòng)會(huì)加速。1-2月數(shù)據(jù)確認(rèn)處于被動(dòng)去庫存階段。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，被動(dòng)去庫存階段可持續(xù)約4個(gè)月左右的時(shí)間，考慮到2022年底疫情的擾動(dòng)，不排除本次被動(dòng)去庫存階段會(huì)有所延長。被動(dòng)去庫存時(shí)期，往往是企業(yè)盈利增速見底回升的階段，股市整體表現(xiàn)較好。結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)確認(rèn)“東升西降”，在美聯(lián)儲(chǔ)“缸多蓋子少”的背景下，全球資金對(duì)中國資產(chǎn)的關(guān)注度可能也會(huì)提升。但市場輪動(dòng)加速也是這一時(shí)期資產(chǎn)表現(xiàn)的應(yīng)有特征。
　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中的兩大結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。
　　創(chuàng)新類制造業(yè)投資持續(xù)高增。自2022年以來，通用設(shè)備、電氣機(jī)械和器材投資增速明顯強(qiáng)于整體制造業(yè)投資，尤其是電氣機(jī)械，這可能與高科技等相關(guān)產(chǎn)業(yè)的投入增加有關(guān)。從2023年政府工作報(bào)告來看，“加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”緊跟擴(kuò)大內(nèi)需之后，指向在未來一段時(shí)間，這可能始終是政策著力發(fā)展的方向；
　　中國高水平對(duì)外開放，高質(zhì)量共建“一帶一路”帶來的結(jié)構(gòu)性需求高增。政府工作報(bào)告指出“以高水平開放更有力促改革促發(fā)展”。而高水平開放帶來的增量需求，在近期的數(shù)據(jù)上已開始有所體現(xiàn)，如中國對(duì)沙特的工程機(jī)械類出口已出現(xiàn)快速增長。在全球經(jīng)濟(jì)低迷的大背景下，中國高水平對(duì)外開放也會(huì)帶來需求層面的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，海外經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)。