>> 興業(yè)證券-美國2月非農(nóng)數(shù)據(jù)點評：衰退預(yù)期卷土重來-230311
| 上傳日期： |
2023/3/12 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
卓泓 |
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美國23年2月季調(diào)后新增非農(nóng)就業(yè)31.1萬人，高于預(yù)期值22.5萬人，前值50.4萬人；失業(yè)率升至3.6%，勞動參與率升至62.5%，小時工資增速同比4.6%，環(huán)比0.2%。非農(nóng)發(fā)布后股跌債漲，衰退交易抬頭。對此我們的解讀如下：
失業(yè)率意外上行，勞動參與率回升是主因，衰退交易入場。
失業(yè)率意外升至3.6%，勞動參與率回升是重要原因。23年2月美國失業(yè)率回升至2022年11月的水平，高于預(yù)期值和前值3.4%；勞動參與率連續(xù)三個月上升，錄得62.5%。失業(yè)率的上行主要由低學(xué)歷勞動者拉動，該人群參與率在2月顯著提高2.3個百分點；
失業(yè)率回升下，市場預(yù)期加息幅度向25bp回調(diào)。由于失業(yè)率意外回升，鮑威爾在參議院聽證會上所說的加快加息步伐的條件——“整套數(shù)據(jù)都顯示加速緊縮是必要”被打破，疊加硅谷銀行事件的影響，衰退預(yù)期上升，市場從對3月加息50bp的定價向25bp回調(diào)。
新增非農(nóng)超預(yù)期體現(xiàn)勞動力市場韌性，休閑酒店業(yè)延續(xù)大幅度增長。
2月新增非農(nóng)31.1萬人體現(xiàn)經(jīng)濟韌性，服務(wù)業(yè)為主要拉動。盡管2月新增非農(nóng)較1月大幅下行，一定程度上佐證了1月數(shù)據(jù)或有“水分”，但2月數(shù)據(jù)仍高于11月、12月調(diào)整后的數(shù)據(jù)，顯示出經(jīng)濟確有韌性；休閑酒店、教育醫(yī)療等服務(wù)業(yè)為新增非農(nóng)就業(yè)的主要拉動，其中休閑酒店業(yè)增長10.5萬人，教育醫(yī)療、專業(yè)及商業(yè)服務(wù)分別增長7.4萬人和4.5萬人，零售新增5萬人或是對零售銷售數(shù)據(jù)走強的呼應(yīng)。
高技術(shù)服務(wù)業(yè)和貨運共同拖累2月就業(yè)。信息行業(yè)就業(yè)連續(xù)三個月收縮，2月新增就業(yè)減少2.5萬人，為當月最大拖累；金融業(yè)減少0.1萬人。貨運行業(yè)減少2.2萬人，可能源于前期“危機招聘”后的裁員。
工資同比上升，環(huán)比回落但幅度放緩，服務(wù)業(yè)韌性可能比想的更強。
休閑酒店業(yè)時薪同比放緩但仍為最大拉動。2月時薪同比4.6%，扭轉(zhuǎn)了連續(xù)兩個月回落的趨勢。零售和金融上升，休閑酒店增速仍最高。
環(huán)比繼續(xù)降至0.2%，低于預(yù)期，但回落速度減緩。其中，零售時薪環(huán)比大幅增長0.8個百分點至1.1%；交運倉儲、休閑酒店等低端服務(wù)業(yè)的時薪環(huán)比也出現(xiàn)反彈，繼續(xù)給聯(lián)儲排除通脹粘性增添難度。
非農(nóng)數(shù)據(jù)令市場舉棋不定，緊縮交易回調(diào)，衰退交易加入博弈。數(shù)據(jù)發(fā)布后，美股低開但盤內(nèi)回升，之后受硅谷銀行破產(chǎn)的影響最終收跌；美債收益率下行后日內(nèi)震蕩，10年期美債收益率跌破3.7%；美元指數(shù)短線下行后回升，回補一半跌幅；CME隱含3月加息25bp的概率升至60%。一方面，市場對失業(yè)率意外回升所支持的衰退可能性反應(yīng)較快，而硅谷銀行事件和高技術(shù)服務(wù)業(yè)就業(yè)反映的盈利沖擊對衰退預(yù)期也提供了支撐；另一方面，低端服務(wù)工資增速對核心服務(wù)通脹能否回落的牽制依然是聯(lián)儲超預(yù)期鷹派的潛在風(fēng)險。向后看，貨幣政策對冷卻需求端的滯后效應(yīng)是聯(lián)儲在2月放緩加息的核心邏輯，而維持高利率的負面影響已逐漸體現(xiàn)在利率敏感部門，聯(lián)儲回到加息50bp的可能性較低。后續(xù)關(guān)注3月14日美國2月CPI數(shù)據(jù)及硅谷銀行破產(chǎn)事件的可能發(fā)酵路徑。
風(fēng)險提示：美國通脹持續(xù)性超預(yù)期，聯(lián)儲貨幣政策收緊超預(yù)期。
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