>> 德邦證券-方盛制藥(603998)“338”產(chǎn)品集群鑄就基石，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型開啟新篇章-230316
| 上傳日期： |
2023/3/16 |
大小： |
1697KB |
| 格式： |
pdf 共26頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
陳鐵林,陳進(jìn),劉闖 |
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投資邏輯：1）銳意進(jìn)取，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型開啟新篇章：公司轉(zhuǎn)讓虧損子公司佰駿醫(yī)療股權(quán)，持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)聚焦中藥主業(yè)，開啟“創(chuàng)新中藥研發(fā)”和“管理變革”雙輪驅(qū)動(dòng)競(jìng)爭(zhēng)力提升新發(fā)展篇章；2）圍繞“338”工程各品類多點(diǎn)開花，奠定強(qiáng)增長(zhǎng)動(dòng)能：公司在多個(gè)中成藥優(yōu)勢(shì)細(xì)分領(lǐng)域擁有獨(dú)家優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品，全面覆蓋心腦血管、骨傷、兒科、婦科、抗感染等領(lǐng)域，截止2022H1擁有62個(gè)國(guó)家醫(yī)保目錄品種，其中藤黃健骨片、血塞通分散片等產(chǎn)品銷量可觀；3）外延收并購(gòu)持續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)品線豐富打開新增長(zhǎng)極：公司積極布局子公司收購(gòu)，以方盛制藥本部為主體，以子公司滕王閣藥業(yè)、湘雅制藥、海南博大等為輔佐合力發(fā)展，持續(xù)拓寬產(chǎn)品線豐富度。
銳意進(jìn)取，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型開啟新篇章：1）戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型聚焦主業(yè)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化：公司持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，加速退出協(xié)同效應(yīng)較弱的領(lǐng)域，2021年完成對(duì)佰駿醫(yī)療、恒興科技等低效子公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓。2）“338工程”大產(chǎn)品集群奠定基石，研發(fā)持續(xù)加碼鞏固競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：公司擁有“強(qiáng)力枇杷膏（蜜煉）”、“強(qiáng)力枇杷露”等多個(gè)國(guó)家基藥目錄品種，截止2022H1共擁有62個(gè)國(guó)家醫(yī)保目錄品種。2021年，公司調(diào)校營(yíng)銷方式，以銷售收入過(guò)億單品“338工程”為產(chǎn)品集群目標(biāo)，重點(diǎn)發(fā)力核心優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品；3）各版塊高毛利趨勢(shì)延續(xù)，2022Q1-Q3業(yè)績(jī)亮眼：2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.7億元，對(duì)應(yīng)2019-2021年CAGR達(dá)19.7%。2022年，受佰駿醫(yī)療股權(quán)轉(zhuǎn)讓投資收益、政府補(bǔ)助增加、新合并滕王閣藥業(yè)等因素的影響，公司前三季度凈利潤(rùn)已達(dá)2.6億元，遠(yuǎn)超過(guò)2021年全年水平。
各品類多點(diǎn)開花，奠定強(qiáng)增長(zhǎng)動(dòng)能：1）心腦血管：血塞通分散片為抓手，豐富產(chǎn)品線助力布局千億級(jí)市場(chǎng)：公司在心腦血管領(lǐng)域產(chǎn)品組合豐富，打造“欣雪安”系列品牌組合，全面覆蓋心腦血管多種類中成藥，其中大品種血塞通分散片享有三項(xiàng)核心技術(shù)并受國(guó)家專利保護(hù)，集采中標(biāo)有望加速血塞通分散片產(chǎn)品放量。2）骨傷：市場(chǎng)高潛力+產(chǎn)品高毛利，多款產(chǎn)品亮點(diǎn)涌現(xiàn)提供豐富動(dòng)能：在我國(guó)人口老齡化日趨嚴(yán)重的背景下，骨科用藥市場(chǎng)逐漸起步發(fā)展，骨科為公司的高毛利業(yè)務(wù)，以藤黃健骨片為核心，其他產(chǎn)品亮點(diǎn)涌現(xiàn)；3）兒科：核心品種入選新冠診療指南，產(chǎn)品放量明顯：兒科用藥重點(diǎn)覆蓋呼吸等核心市場(chǎng)，重點(diǎn)產(chǎn)品小兒荊杏止咳顆粒納入湖南省新冠診療指南放量加速；賴氨酸維B12顆粒競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，兒科產(chǎn)品線空間廣闊；4）婦科：重點(diǎn)布局盆腔炎市場(chǎng)，獨(dú)家產(chǎn)品金英膠囊臨床療效競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，獲權(quán)威指南認(rèn)可；5）呼吸科：強(qiáng)力枇杷膏（蜜煉）/露開辟新增長(zhǎng)極：公司2021年7月全資收購(gòu)的滕王閣藥業(yè)表現(xiàn)良好，借助公司在第一終端優(yōu)勢(shì)，同時(shí)整合營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)，強(qiáng)力枇杷膏（蜜煉）/露等品種銷售額持續(xù)增長(zhǎng)。
外延收并購(gòu)持續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)品線豐富打開新增長(zhǎng)極：公司積極布局子公司收購(gòu)，以方盛制藥本部為主體，以子公司滕王閣藥業(yè)、湘雅制藥、海南博大等為輔佐合力發(fā)展，持續(xù)拓寬產(chǎn)品線豐富度。
投資建議：公司銳意進(jìn)取，砥礪前行，積極推動(dòng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型開啟經(jīng)營(yíng)新階段，有望憑借已有獨(dú)家優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品穩(wěn)固市場(chǎng)地位，同時(shí)通過(guò)新并購(gòu)產(chǎn)品有望加速放量。我們認(rèn)為，在國(guó)家政策支持中醫(yī)藥發(fā)展的背景下，中成藥各細(xì)分賽道空間廣闊，公司各產(chǎn)品線有望持續(xù)帶來(lái)不斷增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，有望助力公司在未來(lái)釋放亮眼業(yè)績(jī)。同時(shí)預(yù)計(jì)公司2023年利潤(rùn)受佰駿醫(yī)療、恒興醫(yī)藥剝離出表影響有所回調(diào)，我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司營(yíng)收分別為18.8/19.4/23.3億元、歸母凈利潤(rùn)分別為3.1/1.7/2.1億元。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，核心技術(shù)及業(yè)務(wù)人員流失風(fēng)險(xiǎn)
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