>> 國海證券-宏柏新材(605366)2022年報點評：Q4業(yè)績短期承壓，新產(chǎn)能密集投放在即-230316
| 上傳日期： |
2023/3/16 |
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| 1017KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
李永磊,董伯駿 |
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事件：2023年3月14日，宏柏新材發(fā)布2022年度報告：2022年實現(xiàn)營業(yè)收入16.98億元，同比增長32.32%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.52億元，同比增長110.20%；實現(xiàn)扣非歸母凈利3.37億元，同比增長117.20%；銷售毛利率33.89%，同比降低7.07pct，銷售凈利率20.76%，同比降低7.69pct；經(jīng)營活動現(xiàn)金流為3.48億元，同比增長354.96%。
其中2022Q4，公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.50億元，同比下降22.67%，環(huán)比下降11.38%；實現(xiàn)歸母凈利潤為0.34億元，同比下降57.55%，環(huán)比下降57.70%；銷售毛利率21.29%，同比減少6.67個百分點，環(huán)比減少8.50個百分點；銷售凈利率13.39%，同比減少11.28個百分點，環(huán)比減少5.76個百分點。
點評：
下游需求低迷，Q4業(yè)績短期承壓
2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.98億元，同比增長32.32%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.52億元，同比增長110.20%。其中硅烷偶聯(lián)劑產(chǎn)品實現(xiàn)營收14.94億元，同比+34.16%，毛利率37.19%，同比+8.87pct；氣相白炭黑產(chǎn)品實現(xiàn)營收1.13億元，同比+11.68%，毛利率2.83%，同比14.36pct。營業(yè)收入增加主要得益于2021年以來行業(yè)供給減少的同時下游需求旺盛。盡管主要原材料電煤和硅塊價格上漲，但公司主業(yè)功能性硅烷盈利能力仍較2021年有較大提升。2022年公司主要產(chǎn)品功能性硅烷銷量5.84萬噸，同比+10.38%，均價25568.30元/噸，同比+21.54%；白炭黑銷量0.50萬噸，同比+7.14%，均價22537.70元/噸，同比+4.23%。2022年公司主要原材料電煤平均采購單價1049.77元/噸，同比+38.81%；硅塊平均采購單價17014.89元/噸，同比+11.62%。
2022Q4，受疫情影響，下游輪胎等需求疲軟，公司主要產(chǎn)品銷量下滑，主要產(chǎn)品HP660、HP1589及HP669C合計銷量5622噸，同比30.11%，環(huán)比-28.44%。隨著下游輪胎需求復蘇，我們預計含硫硅烷銷量2023年一季度將有所改善。
多個項目投產(chǎn)在即，看好公司成長性
根據(jù)公司2022年報，氯硅烷綠色循環(huán)產(chǎn)業(yè)建設項目中，第二套5萬噸三氯氫硅已于2022年10月進入試生產(chǎn)，并于11月實現(xiàn)光伏級三氯氫硅外銷，配套硅烷預計2023年4月進入試生產(chǎn)；9000噸氨基硅烷，預計2023年4月進入試生產(chǎn)。3萬噸特種有機硅新材料項目、4萬噸新型有機硅材料項目正有序推進，預計于2023年第一季度末達產(chǎn)；氣凝膠一期（3000立方）項目目前正在進行土建施工，預計2023年下半年完成建設；二期氣凝膠7,000立方米/年，預計2024年12月完成建設。公司多個項目即將密集投產(chǎn)，持續(xù)貢獻新增業(yè)績。
硅烷產(chǎn)業(yè)鏈閉鎖循環(huán)，兼具環(huán)保與成本優(yōu)勢
2019-2021年，公司含硫硅烷偶聯(lián)劑在國內(nèi)外市場排名均為第一。公司擁有全球產(chǎn)量最大的含硫硅烷（含固體硅烷）生產(chǎn)線，并建成了“硅塊-氯硅烷-中間體-功能性硅烷-氣相白炭黑”的完整綠色循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈。公司通過技術改造，率先完成硅烷生產(chǎn)鏈閉鎖循環(huán)：對于生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的副產(chǎn)物四氯化硅，公司將其加工處理為氣相白炭黑后對外出售；副產(chǎn)物氯化氫，公司已實現(xiàn)循環(huán)使用，兼具環(huán)保與成本優(yōu)勢。
布局氣凝膠及電子級高純硅烷，打造硅基新材料平臺企業(yè)
公司以現(xiàn)有氯硅烷為產(chǎn)業(yè)平臺，積極向下延伸和拓展，不斷豐富產(chǎn)品矩陣。當前，氣凝膠正處于供需兩旺的擴張成長期，成本或成為氣凝膠企業(yè)競爭的關鍵因素。公司擁有硅塊-三氯氫硅-四氯化硅-正硅酸乙酯完整產(chǎn)業(yè)鏈條，依托上游原材料優(yōu)勢，布局1萬立方氣凝膠。公司擁有上游原材料優(yōu)勢，并有望通過副產(chǎn)物氯化氫、乙醇的循環(huán)進一步壓縮成本。公司還計劃投資52億元，新建綠色新材料循環(huán)產(chǎn)業(yè)項目，包括高純四氯化硅、電子級高純烷氧基硅烷等高端硅基新材料，打造硅基新材料平臺企業(yè)。
投資建議及盈利預測
我們預計公司2023/2024/2025年歸母凈利潤分別為3.69、4.40、5.34億元，EPS為0.85、1.01、1.22元/股，對應PE為18.68、15.67、12.92倍。公司含硫硅烷主業(yè)扎實，并依托上游成本優(yōu)勢拓展至氣凝膠等硅基新材料領域，多個項目將持續(xù)貢獻增量，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：下游需求不達預期，新產(chǎn)能擴產(chǎn)不及預期，行業(yè)競爭加劇，環(huán)保及安全生產(chǎn)風險，宏觀經(jīng)濟大幅波動。
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