>> 方正證券-申洲國際(2313.HK)針織龍頭，壁壘深厚-230315
| 上傳日期： |
2023/3/16 |
大小： |
2625KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳佳妮 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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全球最大的縱向一體化針織制造商之一。申洲國際成立于1990年，早期瞄準(zhǔn)日本市場為嬰兒服飾代工，2005年后切入運動服飾賽道，陸續(xù)為Nike、Adidas、Puma等國際知名運動品牌代工。2012年后公司加速在越南、柬埔寨建廠擴(kuò)產(chǎn)，形成海內(nèi)外面料、成衣的雙垂直一體化布局。截至21年末，公司擁有員工超95820人，廠房占地面積超617萬平方米，針織服裝產(chǎn)量約4.9億件。公司由創(chuàng)始人馬氏家族控股，持股比例達(dá)47.3%。
東南亞逐步承接服裝代工，龍頭制造成長空間廣闊。東南亞地區(qū)成本及外貿(mào)環(huán)境優(yōu)勢顯著，逐步承接全球服飾制造，其中運動成衣已基本轉(zhuǎn)移至越南、柬埔寨等地。運動服飾行業(yè)高景氣，品牌方競爭格局優(yōu)異。品牌方對制造商嚴(yán)格考核，傾向于建立長期合作關(guān)系，且實施精簡制造商策略，供應(yīng)鏈呈頭部集中趨勢，如Nike服裝制造商CR5由14財年34%提升至22財年54%。
核心競爭力：研發(fā)領(lǐng)先、交期更短、成本優(yōu)勢。研發(fā)：公司與主要客戶合作研發(fā)功能性面料Airism、Dri-Fit Knit等，成功實現(xiàn)與客戶的深度綁定，提升自身份額與議價能力。交期：公司通過縱向一體化模式輔以數(shù)字化管理實現(xiàn)交付能力行業(yè)領(lǐng)先，平均交付周期可在45天內(nèi)完成，輔料配套完善情況下可實現(xiàn)14天快速交付。成本：公司通過海外設(shè)廠抵消日益增長的人工成本，大力引進(jìn)自動化設(shè)備以降本增效，多數(shù)年份中生產(chǎn)設(shè)備購買占資本開支比例達(dá)40%以上，人均產(chǎn)量及創(chuàng)收穩(wěn)步趨升。
盈利預(yù)測和投資建議：公司競爭優(yōu)勢顯著，綁定運動休閑行業(yè)龍頭品牌，享受行業(yè)增長紅利。此外海內(nèi)外雙垂直一體化模式下，海外面料、成衣產(chǎn)能有望穩(wěn)步擴(kuò)張。我們預(yù)計公司22-24年歸母凈利潤為46.1、55.0、68.3億元，當(dāng)前股價對應(yīng)23年P(guān)/E為19.1x。我們給予2023年25x目標(biāo)P/E，對應(yīng)合理價值為105港元。我們首次覆蓋公司，給予“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期；下游客戶需求回落導(dǎo)致訂單增速放緩；勞動力成本上升的風(fēng)險。
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