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本周二，瑞信在披露的年報(bào)中稱其2022年和2021年財(cái)報(bào)程序存在“重大缺陷”，審計(jì)機(jī)構(gòu)普華永道對(duì)瑞信內(nèi)控的有效性出具了“否定意見”。瑞士信貸5Yr CDS沖高至1080，并帶動(dòng)其他歐元區(qū)大型商業(yè)銀行CDS價(jià)格走高，歐元區(qū)斯托克銀行股指下跌18%。我們對(duì)此理解如下：
　　第一，與美國相似，歐元區(qū)銀行業(yè)也面臨收益率上升造成估值損益、收益率曲線倒掛施壓凈息差的負(fù)面影響，但由于銀行業(yè)占?xì)W元區(qū)金融體系的比例更大，受到的負(fù)面影響程度也更大。
　　第二，除上述金融體系結(jié)構(gòu)帶來的負(fù)面影響外，歐元區(qū)金融環(huán)境還受到歐元高估抬升金融壓力、銀行體系杠桿水平偏高、居民部門信用償付能力偏弱的三重?cái)D壓。
　　第三，美國實(shí)際政策利率上升、油價(jià)下跌將帶動(dòng)歐元區(qū)通脹快速回落，通脹下行造成歐元區(qū)金融環(huán)境進(jìn)一步被動(dòng)收緊，歐央行將先于美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向以對(duì)沖金融壓力。
　　綜上，瑞士信貸所表征的歐元區(qū)銀行業(yè)問題對(duì)歐央行貨幣政策的影響，與硅谷銀行事件所表征的美國銀行業(yè)問題對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的影響，有本質(zhì)上的不同。這背后是金融體系結(jié)構(gòu)差異、金融環(huán)境壓力、銀行體系杠桿、私人部門信用風(fēng)險(xiǎn)暴露的綜合結(jié)果，造成歐央行和美聯(lián)儲(chǔ)需用不同思路應(yīng)對(duì)同類事件。
　　歐央行需要考慮的是，在歐元高估抬升金融壓力、銀行體系杠桿水平偏高、居民部門信用償付能力偏弱的三重?cái)D壓下，如何放松貨幣政策以對(duì)沖通脹下行后的金融條件被動(dòng)收緊。
　　美聯(lián)儲(chǔ)需考慮的是，如何快速拉升實(shí)際政策利率，進(jìn)而壓低商品通脹水平、推高實(shí)際薪資增速，以實(shí)現(xiàn)一方面有效遏制通脹，另一方面避免經(jīng)濟(jì)衰退的目標(biāo)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因子：美國爆發(fā)更大規(guī)模信用緊縮。