| 上傳日期： |
2023/3/17 |
大小： |
3319KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
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作者： |
符旸,劉慶東 |
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2023年1-2月，經(jīng)濟(jì)總體上呈明顯復(fù)蘇態(tài)勢。以支出法計，今年1-2月，除進(jìn)出口數(shù)據(jù)外,其余數(shù)據(jù)均有不同程度改善,尤其是此前對經(jīng)濟(jì)拖累較嚴(yán)重的消費和地產(chǎn)投資,2023年前2月均有較明顯的改善。展望后續(xù)，我國經(jīng)濟(jì)在疫情防控放開對經(jīng)濟(jì)的環(huán)比推高結(jié)束后，依然面臨著不小的壓力和不確定性: -是全球需求走弱之下，后續(xù)出口預(yù)計仍將持續(xù)下滑，對我國經(jīng)濟(jì)的拖累作用將持續(xù)加大。二是1-2月消費雖然總體呈修復(fù)態(tài)勢，但2月單月社零環(huán)比錄得歷史性負(fù)值,疊加2月弱于季節(jié)性的核心CPI環(huán)比,我國消費后續(xù)的修復(fù)速度和程度仍將面臨考驗。三是1-2月房地產(chǎn)銷售雖然改善明顯，但疫情期間壓抑的購房需求釋放完畢之后，后續(xù)居民內(nèi)在購房需求的回升能否支撐整個房地產(chǎn)價值鏈條重回正循環(huán)，仍需進(jìn)一步觀察。因此，基于進(jìn)-一步穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、實現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)的考慮，預(yù)計后續(xù)貨幣政策和財政政策仍將保持相對積極。
消費方面，2023年12月，社零當(dāng)月同比+3.5%，去年10月、11月和12月為負(fù)后首次實現(xiàn)轉(zhuǎn)正，好于市場預(yù)期的+2.9%。但2023年2月，社零環(huán)比錄得0.02%，為2011年至今2月社零環(huán)比唯一-的負(fù)值。今年前2個月社零同比超市場預(yù)期顯示1-2月消費總體的復(fù)蘇勢頭較強(qiáng)，但單獨2月社零環(huán)比歷史上首次為負(fù)也顯示，在疫情放開疊加春節(jié)假期對消費環(huán)比的推高結(jié)束后，消費復(fù)蘇勢頭的持續(xù)性后續(xù)面臨著較大的考驗。我們認(rèn)為，因居民資產(chǎn)負(fù)債表受損的中長期影響,后續(xù)消費出現(xiàn)爆發(fā)式回彈的概率雖然較低，但隨著各項政策的發(fā)力以及居民信心隨著經(jīng)濟(jì)預(yù)期逐漸企穩(wěn)而逐步修復(fù)、疊加去年的低基數(shù),后續(xù)消費仍將呈現(xiàn)持續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢,預(yù)計2023年消費增速仍有望回升至+8%左右。
投資方面，2023年1-2,固投同比+5.5%,較去年12月+2.4PCTS,其中，制造業(yè)和基建投資增速上行，二者投資增速均明顯高于固投同比增速，房地產(chǎn)投資增速仍然為負(fù)，依然是固投的主要拖累項，但下滑幅度較去年12月明顯縮窄。
2023年1-2月,制造業(yè)投資增速+8.1%，較去年12月+0.7PCTS,但較去年全年增速-1.0PCTS,帶動1-2月固投總體增速+2.4PCTS。往后看，雖然外需下滑對制造業(yè)投資增速的拖累作用仍將持續(xù)，但預(yù)計在內(nèi)需進(jìn)-一步恢復(fù)疊加國內(nèi)重大項目投資和產(chǎn)業(yè)升級需求下，制造業(yè)投資有望保持韌性，全年有望維持+6.0%的增速中樞。
2023年1-2月，房地產(chǎn)投資增速5.7%，較去年12月+7.0PCTS,降幅大幅收窄,帶動1-2月固投增速1.6PCTS。2023年1-2月地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)全面改善。施工端看,1-2月，房屋竣工面積當(dāng)月同比去年2月以來首次轉(zhuǎn)正，新開工面積也較去年12月降幅明顯收窄。銷售端看，今年前兩月房屋銷售金額和銷售面積同比跌幅均較去年12月大幅收窄。資金端看，房地產(chǎn)開發(fā)資金來源雖然同比仍然為負(fù)，但較去年12月改善亦比較明顯。對于房地產(chǎn)投資未來的走勢，目前主要的不確定性仍在于商品房銷售能否持續(xù)修復(fù)。后續(xù)疫情放開影響消退，居民內(nèi)在購房需求的回升因素能否支撐房地產(chǎn)銷售持續(xù)回暖存在不確定性。3月和4月將是重要觀察窗口，如后續(xù)居民購房持續(xù)回暖，整個房地產(chǎn)投資鏈條將重新步入正循環(huán)。從目前的高頻數(shù)據(jù)看,3月商品房銷售再次大幅度回升概率很大。我們統(tǒng)計的42個大中城市3月上旬商品房銷售面積同比已達(dá)+18%。
2023年1-2月,基建投資同比+12.2%,較去年12月+1.8PCTS,保持高增速。2023年,穩(wěn)經(jīng)濟(jì)仍是財政政策核心目標(biāo)，財政依然保持靠前發(fā)力態(tài)勢。根據(jù)我們的統(tǒng)計，今年1月和2月全國范圍新增專項債發(fā)行分別達(dá)到4912億元和3329億元，繼續(xù)為基建提供充足的資金來源。據(jù)我的鋼鐵不完全統(tǒng)計,2023年1月和2月，全國開工項目總.投資額累計同比增長93%和14.2%。拉長時間來看，由于今年財政仍然維持靠前發(fā)力態(tài)勢，預(yù)計在充足的資金支持下，上半年基建將繼續(xù)發(fā)力，基建投資增速有望持續(xù)維持高位，成為固投增速的重要支撐。
工業(yè)增加值方面，2023年1-2月，工業(yè)增加值累計同比+2.4%,較去年12胴比增速+1.1PCTS。去年底以來政府更好地統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，防控措施優(yōu)化后市場預(yù)期好轉(zhuǎn)，工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)加快，制造業(yè)景氣度回升。海外經(jīng)濟(jì)衰退進(jìn)程較預(yù)期相對和緩,然而硅谷銀行破產(chǎn)引發(fā)的風(fēng)險使得美聯(lián)儲的通脹狙擊戰(zhàn)形勢更加復(fù)雜，目前相關(guān)事件影響仍處于發(fā)酵階段，對出口影響仍需進(jìn)一步觀察。整體來看，外需對工業(yè)生產(chǎn)的拉動作用處于結(jié)構(gòu)調(diào)整的平臺期，2023年1-2月出口數(shù)據(jù)同比仍處于下降趨勢,但降幅低于市場預(yù)期，汽車產(chǎn)業(yè)鏈同比增速表現(xiàn)良好，有望成為年內(nèi)出口的結(jié)構(gòu)性支撐。疫情快速過峰，工業(yè)生產(chǎn)以超預(yù)期節(jié)奏恢復(fù)常態(tài)化生產(chǎn)水平已經(jīng)為我國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升奠定了堅實的基礎(chǔ)，后看,2023年- -季度至上半年,在穩(wěn)增長政策有效支持、基建投資快速推進(jìn)和制造:業(yè)投資強(qiáng)勢之下，工業(yè)生產(chǎn)運(yùn)行恢復(fù)將繼續(xù)推進(jìn)。
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