>> 國泰君安-華潤電力(00836.HK)從逆風到順風的轉變會在不遠的將來，首予“買入”-230316
| 上傳日期： |
2023/3/17 |
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| 1865KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
邵俊樨 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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我們首予華潤電力（以下簡稱“公司”）“買入”評級，目標價19.54港元。我們預測2022-2024年EPS分別為1.31/ 2.27/ 2.69港元，體現(xiàn)了公司綠色轉型所帶來的高速成長。通過分部估值給予19.54港元目標價（火電：0.7倍2023年PB；可再生能源：9.0倍2023年PE）。
我們的不同觀點：市場擔心公司正處虧損的火電業(yè)務會影響其轉型進度，同時增加新能源業(yè)務拆分壓力，因此對公司成長前景持保守態(tài)度。我們則對公司成長前景較為樂觀，我們認為公司火電業(yè)務有望反轉并再度成為支持公司轉型的現(xiàn)金牛，且更長遠來看，公司火電資產(chǎn)亦是其在中國電力系統(tǒng)轉型背景下獲取新能源項目的競爭優(yōu)勢。此外，鑒于相關金融理論及經(jīng)驗證據(jù)，我們認為即使分拆新能源業(yè)務（許多投資者不樂于見到的情景），現(xiàn)有股東利益也不會受損。
不畏浮云遮望眼：2021年公司火電板塊在煤價高企背景下首次錄得虧損，令投資者擔心公司進一步發(fā)展將受到拖累。但我們認為反轉有望，鑒于1）長協(xié)煤履約率有望提升、進口煤價下跌、市場化改革加速推進，以及2）公司火電資產(chǎn)質(zhì)地佳：機組先進、運營效率高、擁區(qū)位優(yōu)勢。在過去兩年新能源項目競標中，火電公司越來越多受優(yōu)惠待遇，體現(xiàn)了火電資產(chǎn)的競爭優(yōu)勢。這在很大程度上是因為火電提供的發(fā)電側靈活性對于中國電力系統(tǒng)轉型是不可或缺的，尤其是在現(xiàn)階段。
催化劑：新能源裝機加速增長、點火價差好于預期、電力市場化改革加速。風險提示：項目開展延遲、原材料價格高于預期、出現(xiàn)極端氣候。
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