>> 東吳證券-環(huán)保設(shè)備Ⅱ行業(yè)深度報告：電動環(huán)衛(wèi)裝備爆發(fā)關(guān)鍵，經(jīng)濟性改善進行時-230317
| 上傳日期： |
2023/3/17 |
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| 1481KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
袁理,趙夢妮 |
| 行業(yè)名稱： |
環(huán)保 |
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環(huán)衛(wèi)新能源非短周期爆發(fā)，釋放受政策與經(jīng)濟性驅(qū)動。我們認為當(dāng)前環(huán)衛(wèi)新能源面臨的主要變化在于1）政策力度加強，財政支付改善帶來的采購需求提振；2）電油比下降&運維成本優(yōu)勢凸顯帶來的經(jīng)濟性改善。
政策力度加強：公共領(lǐng)域車輛全面電動化試點啟動。目標(biāo)2023-2025年試點城市公交、出租、環(huán)衛(wèi)、郵政快遞、城市物流配送領(lǐng)域力爭達到80%，分類制定推廣目標(biāo)，加大財政支持力度。
經(jīng)濟性改善：電油比降至2.1倍左右，電動環(huán)衛(wèi)車經(jīng)濟性縮短至5年平價。經(jīng)測算，當(dāng)前電動環(huán)衛(wèi)車LCC為傳統(tǒng)車的80.50%，較2020年下降9pct，電動環(huán)衛(wèi)車與傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)車的平價節(jié)點由運行期第7年縮至第5年，關(guān)鍵變化在于電油比自2.5倍下降自2.1倍，且油價上行拉開電油車的能源成本。但目前電動環(huán)衛(wèi)車經(jīng)濟性與公交車仍有差距，我們測算當(dāng)前純電動公交全生命周期現(xiàn)金流3年實現(xiàn)平價，新能源替代內(nèi)生驅(qū)動較環(huán)衛(wèi)車更強。
經(jīng)濟性為行業(yè)爆發(fā)關(guān)鍵，推動降本者為王。過去兩年電動環(huán)衛(wèi)車的降本來自制造成本的下降及毛利率的合理回歸，我們判斷2022年電池價格較2020年上漲40%的同時其他原材料成本保持下降趨勢，整體制造成本基本持平，同時新能源環(huán)衛(wèi)車毛利率自40%回歸至30%左右水平，從而實現(xiàn)電油比的下降。未來隨著鋰價回歸電池降本，電車經(jīng)濟性&滲透率提升可期。我們對電動環(huán)衛(wèi)裝備經(jīng)濟性進行敏感性分析，假設(shè)維持當(dāng)前30%毛利率水平不變，當(dāng)電動環(huán)衛(wèi)裝備電油比降至1.7時，平價節(jié)點有望縮短至運營期第3年，與公交車平價節(jié)點相當(dāng)，電動化經(jīng)濟性驅(qū)動力顯著增強，行業(yè)有望迎來放量節(jié)點。
環(huán)衛(wèi)電動滲透率僅5.94%開始提速，提升空間大。根據(jù)交強險數(shù)據(jù)，2022年環(huán)衛(wèi)車合計銷售81951輛，同降18.95%，環(huán)衛(wèi)新能源逆勢增長持續(xù)放量，2022年環(huán)衛(wèi)新能源車銷量4867輛，同增22.84%，新能源環(huán)衛(wèi)裝備滲透率從2016年的1.25%提升至2022年的5.94%，2022年滲透率同升2.02pct開始提速。當(dāng)前滲透率與80%的滲透目標(biāo)仍有較大差距，且公共領(lǐng)域公交車、出租車已完成較高滲透率，環(huán)衛(wèi)新能源市場空間釋放值得期待。
環(huán)衛(wèi)新能源五十倍成長，十年替代助力實現(xiàn)2030年碳達峰。我們預(yù)計十年市場分兩階段釋放，2030年滲透率達80%：
穩(wěn)定滲透期（2020-2025年）：碳減排政策加碼&內(nèi)生經(jīng)濟性提升驅(qū)動力增強，新能源滲透率2020年3.31%提升至2025年15%，2025年新能源環(huán)衛(wèi)車銷量2.74萬輛，是2020年銷量的7倍，2020-2025銷量CAGR為48%。25年新能源環(huán)衛(wèi)市場空間139億，2020-2025年CAGR為41%。
快速爆發(fā)期（2025-2030年）：經(jīng)濟性優(yōu)勢現(xiàn)拐點&環(huán)衛(wèi)市場化全面鋪開快速放量，滲透率從2025年15%迅速提至2030年80%，2030年新能源環(huán)衛(wèi)車銷量19.13萬輛，是2020年銷量的50倍，2025-2030銷量CAGR為47%。2030年新能源環(huán)衛(wèi)市場空間971億，2025-2030年CAGR為47%。
環(huán)衛(wèi)新能源CR3超65%，盈峰環(huán)境&宇通重工雙寡頭。2016-2022年環(huán)衛(wèi)車CR3/CR6約40%/50%；環(huán)衛(wèi)新能源格局更集中，2022年新能源CR3/CR6達65.21%/77.28%，同升10.82/7.46pct，盈峰環(huán)境&宇通重工合計份額近60%，分別達29.28%/28.77%。
重點推薦：我們預(yù)計伴隨著政策采購力度加強、環(huán)衛(wèi)電動裝備經(jīng)濟性改善，環(huán)衛(wèi)裝備行業(yè)將迎來需求放量及盈利能力的提升，重點關(guān)注【宇通重工】：環(huán)衛(wèi)新能源龍頭彈性最大&產(chǎn)品力領(lǐng)先，工程機械迎修復(fù)；【盈峰環(huán)境】：環(huán)衛(wèi)裝備龍頭新能源領(lǐng)跑，裝備龍頭地位復(fù)制環(huán)服訂單充裕；【福龍馬】：環(huán)衛(wèi)新能源市占率提升，服務(wù)占比超裝備可持續(xù)。
風(fēng)險提示：政策推廣不及預(yù)期，新能源滲透率不及預(yù)期，市場競爭加劇。
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