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2022年業(yè)績略超預期，公司產(chǎn)品+渠道壁壘穩(wěn)筑，維持“買入”評級
　　2022年公司實現(xiàn)營收13.5億元（-13.5%），歸母凈利潤1.09億元（-5.5%），扣非歸母凈利潤0.89億元（-12.7%），公司盈利能力改善，利潤降幅小于營收降幅，實現(xiàn)非經(jīng)損益政府補助0.21億元拉動業(yè)績增長。2022Q4收入4.2億元（-10.7%），，歸母凈利潤0.46億元（+21.5%），公司業(yè)績邊際向好。我們上調(diào)盈利預測，并新增2025年盈利預測，預計2023-2025年歸母凈利潤為1.58/1.92/2.37億元（2023-2024年原值為1.51/1.82億元），對應EPS為0.38/0.47/0.58元，當前股價對應PE 29.1/23.9/19.4倍，多因素共振推動公司成長，維持“買入”評級。
　　收入：受國內(nèi)外經(jīng)濟疲軟影響各品類及渠道營收承壓，經(jīng)銷商持續(xù)開拓
　　分產(chǎn)品看，室內(nèi)健身器材/室外路徑/展示架業(yè)務收入分別同比下降15.7%/16.6%/1.7%，收入占比分別為60.6%/14.9%/22.5%，室內(nèi)健身器材仍為公司營收支柱。分渠道看，外銷/經(jīng)銷商/直銷分別實現(xiàn)營業(yè)收入1.14/4.17/8.21億元，同比變動為-46.65%/-10.19%/-7.15%，收入占比分別為8.5%/30.8%/60.7%，公司外銷及直銷渠道收入下降明顯。2022年末，公司經(jīng)銷商發(fā)展至240余家。
　　盈利能力：受益于原材料價格下行，Q4凈利率表現(xiàn)亮眼
　　公司盈利能力因原材料價格下降疊加控費持續(xù)同比改善。毛利率方面，2022年公司整體毛利率為29.8%，同增1.6pct，毛利率回升或主要源于原材料價格下降。費用率方面，公司期間費用率上升0.9pct至為18.2%，主要系公司收入規(guī)模縮減。綜合影響下，公司凈利率同比提升0.7pct至8.1%。2022Q4公司凈利率為10.9%，同比提升2.9%，環(huán)比提升5.5%，單季度盈利能力邊際改善明顯。
　　公司亮點：多因素共振成長，2023業(yè)績有望拐點向上
　　2022年公司憑借全產(chǎn)品生產(chǎn)布局及“軟件+器材銷售+上門服務”完備服務體系，突破醫(yī)院、軍警等各類銷售場景，軍警司系統(tǒng)項目儲備量同增超35%。展望公司發(fā)展，行業(yè)政策暖風頻吹，公司作為賽道龍頭或?qū)⒊~受益。收入層面看，儲備訂單預計陸續(xù)放量、各渠道持續(xù)開拓，多點開花推動收入上升；業(yè)績層面看，原材料成本下行疊加控費持續(xù)推進，盈利能力修復邏輯通順，業(yè)績拐點向上可期。
　　風險提示：終端需求大幅下滑、行業(yè)競爭惡化、產(chǎn)品推廣不及預期。