>> 中航證券-央行降準(zhǔn)點(diǎn)評(píng)：降準(zhǔn)寬信用的效果值得期待-230317
| 上傳日期： |
2023/3/18 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
符旸,劉慶東 |
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事件:
3月17日，央行發(fā)布公告表示，為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長,打好宏觀政策組合拳，提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)水平，保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕，中國人民銀行決定于2023年3月27日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu))。
點(diǎn)評(píng):
1.本次降準(zhǔn)之前已有預(yù)兆
3月3日，央行行長易綱表示，“目前我國實(shí)際利率水平比較合適，用降準(zhǔn)的辦法‘吐出’長期流動(dòng)性來支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)是一種有效方式”。上述表態(tài)釋放出后續(xù)進(jìn)一步降息概率相對較小,降準(zhǔn)概率較大的信號(hào),一定程度上相當(dāng)于為本次降準(zhǔn)做了鋪墊和預(yù)告。
2.本次降準(zhǔn)并不意味著新一輪大規(guī)模寬松的開始，但流動(dòng)性緊平衡之下有望實(shí)現(xiàn)較好的寬信用效果
本次降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，與去年的兩次降準(zhǔn)幅度持平，近兩年降準(zhǔn)已近似成為央行維持流動(dòng)性合理充裕的常規(guī)操作，因此寬松的信號(hào)意義有所降低。同時(shí)，易綱行長在3月3日表示“目前我國貨幣政策的主要變量水平是比較合適的”，這顯示貨幣政策在前期基礎(chǔ)上難有大的動(dòng)作，大概率以維持相對寬松的基調(diào)為主，說明本次降準(zhǔn)很難被視為是新一輪大規(guī)模寬松的開始。
從降準(zhǔn)對經(jīng)濟(jì)的利好效果來看，與去年的兩次降準(zhǔn)不同的是，去年兩次降準(zhǔn)時(shí)貨幣市場利率均明顯低于政策利率，顯示市場流動(dòng)性十分充裕，經(jīng)濟(jì)的主要矛盾在于實(shí)體融資需求不足，而不是貨幣供給不足。而今年以來，隨著疫情防控放開推動(dòng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)修復(fù),融資需求回升，DRO07利率中樞明顯上移，已回到圍繞政策利率波動(dòng)的狀態(tài)，顯示市場流動(dòng)性處于相對緊平衡的狀態(tài)。此時(shí)降準(zhǔn)向銀行體系補(bǔ)充低成本長期資金，彌補(bǔ)前期信貸擴(kuò)張對基礎(chǔ)貨幣的消耗，在推動(dòng)信貸進(jìn)一步擴(kuò)張上的效果大概率會(huì)比前兩次更加明顯。
3.經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇方向明確，但力度不強(qiáng)，進(jìn)一步的宏觀政策組合拳值得期待
從目前已經(jīng)公布的1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，出口依然較弱，內(nèi)需中的消費(fèi)和投資回升且表現(xiàn)均好于預(yù)期。消費(fèi)增速實(shí)現(xiàn)了由負(fù)轉(zhuǎn)正，基建投資保持高位，房地產(chǎn)方面的新開工、商品房銷售面積、房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速均有明顯回升，但仍為負(fù)增長。通脹方面，CPI和PPI的2月同比數(shù)據(jù)均較前值回落且低于市場預(yù)期。
總體上看，目前經(jīng)濟(jì)處于恢復(fù)的趨勢中，但復(fù)蘇的力度并不算強(qiáng)。近期資本市場表現(xiàn)反映市場對后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)度和可持續(xù)性信心不足。后續(xù)復(fù)蘇力度很大程度上取決于房地產(chǎn)銷售和投資的改善能否具有持續(xù)性,而市場對于居民的購房能力存有較多的擔(dān)憂。消費(fèi)方面，在經(jīng)歷了年初疫情防控放開的報(bào)復(fù)性消費(fèi)之后，后續(xù)消費(fèi)能否持續(xù)修復(fù),是否會(huì)受到年初消費(fèi)的透支影響，有待進(jìn)一步的觀察。近期眾多車企大幅促銷來帶動(dòng)汽車銷量，一定程度上體現(xiàn)了目前居民大額消費(fèi)能力并不強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)。
目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢并不算十分穩(wěn)固，政策面還會(huì)繼續(xù)保駕護(hù)航，這在今年的政府工作報(bào)告中已有明顯體現(xiàn),同時(shí)央行本次公告也提出打“好宏觀政策組合拳”，在新一屆政府上臺(tái)后，后續(xù)進(jìn)一步的穩(wěn)增長政策值得期待。在經(jīng)濟(jì)走出疫情的恢復(fù)階段，政府部門需要積極作為主動(dòng)加杠桿，通過提振需求來加快帶動(dòng)企業(yè)和居民部門的恢復(fù)，因此后續(xù)財(cái)政方面的動(dòng)作值得重點(diǎn)關(guān)注。貨幣政策大概率繼續(xù)以維持充裕的流動(dòng)性為主，一方面央行通過降準(zhǔn)趨勢性增加銀行體系中長期資金，體現(xiàn)貨幣政策支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的大方向，另一方面通過逆回購、MLF等更加靈活的操作手段調(diào)節(jié)中短期流動(dòng)性，維持貨幣政策調(diào)整的靈活性。預(yù)計(jì)后續(xù)貨幣市場利率繼續(xù)保持在政策利率附近波動(dòng)，短期內(nèi)政策利率調(diào)降的概率較低，但不排除年內(nèi)降息的可能，同時(shí)進(jìn)一步降準(zhǔn)也有空間，是否實(shí)施央行會(huì)根據(jù)后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相機(jī)抉擇。
在政策維持積極的情況下,我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇趨勢的概率較大,對全年實(shí)現(xiàn)5%左右的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)持相對樂觀的判斷。
4.短期內(nèi)國債收益率存在進(jìn)一步下行的空間,股市投資者信心修復(fù)或需要見到更多基本面的積極信號(hào)
對資本市場來說，近期美國銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)暴露令市場對美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期明顯趨緩，美債收益率相應(yīng)出現(xiàn)大幅回落，人民幣出現(xiàn)一輪小幅升值，我國資本市場面臨的外部利率抬升的壓力有所緩解。近日，國內(nèi)國債收益率出現(xiàn)一輪下行，本次降準(zhǔn)利好國內(nèi)銀行間流動(dòng)性，短期內(nèi)國債收益率存在進(jìn)一步下行的空間，而中長期內(nèi)債市走勢很大程度上取決于后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度能否好于當(dāng)前的市場預(yù)期。
股市方面，2月以來大盤持續(xù)呈現(xiàn)震蕩走勢，表現(xiàn)較為疲軟，一方面反映國內(nèi)投資者對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景信心不強(qiáng),另一方面則是受到此前美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期走高和近期銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)事件影響，北向資金波動(dòng)性加強(qiáng)。從對市場預(yù)期的影響來看，本次降準(zhǔn)對市場經(jīng)濟(jì)預(yù)期的修復(fù)和政策預(yù)期的修復(fù)都形成一定的利好,但預(yù)計(jì)A股市場投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的抬升難以立竿見影，或需要見到更多的經(jīng)濟(jì)基本面方面的積極信號(hào)。
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