>> 中銀證券-高頻數(shù)據(jù)掃描：通脹與金融脆弱性之間的權(quán)衡-230319
| 上傳日期： |
2023/3/19 |
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| 格式： |
pdf 共23頁(yè) |
來(lái)源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
肖成哲,張鵬 |
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金融穩(wěn)定應(yīng)是美聯(lián)儲(chǔ)優(yōu)先目標(biāo)。美歐或出現(xiàn)某種幅度的信用收縮，美債長(zhǎng)期利率前期高點(diǎn)基本確認(rèn)。國(guó)內(nèi)降準(zhǔn)或兼具預(yù)防外需沖擊的作用。
1.“豬瘟”疑云又起。本周農(nóng)業(yè)部豬肉平均批發(fā)價(jià)環(huán)比降1.75%，同比漲13.95%。山東蔬菜批發(fā)價(jià)格指數(shù)環(huán)比降2.36%，同比降10.46%。3月10日當(dāng)周食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)同比上降2.02%。近日有機(jī)構(gòu)報(bào)告認(rèn)為當(dāng)前“豬瘟”疫情較為嚴(yán)重，引起市場(chǎng)關(guān)注。我們認(rèn)為，近年來(lái)肉價(jià)與經(jīng)濟(jì)整體通脹水平（比如以GDP縮減指數(shù)衡量）背離的現(xiàn)象越來(lái)越明顯。肉類(lèi)消費(fèi)剛性較強(qiáng)，供給因素導(dǎo)致的豬肉價(jià)上漲可能抑制居民其它消費(fèi)需求，其凈影響還需考慮總需求增長(zhǎng)的整體狀態(tài)。
2.兩害相權(quán)，金融穩(wěn)定應(yīng)是目前美聯(lián)儲(chǔ)的優(yōu)先目標(biāo)。本周在美歐銀行業(yè)風(fēng)波中，美國(guó)2月CPI數(shù)據(jù)出爐、歐央行維持了50BP的加息步伐。美國(guó)核心CPI韌性保持對(duì)聯(lián)儲(chǔ)的加息壓力，但銀行業(yè)風(fēng)波反映激進(jìn)加息至少部分加劇了美國(guó)金融脆弱性的暴露。兩者權(quán)衡，美國(guó)核心通脹與非農(nóng)工資漲幅基本一致，對(duì)美國(guó)多數(shù)就業(yè)人員而言，通脹雖影響其“獲得感”，卻不是完全不能承受；當(dāng)然，防通脹具有社會(huì)公平意義，但若銀行危機(jī)蔓延，其沖擊則顯然更嚴(yán)重、治理的成本也更高。
聯(lián)儲(chǔ)可能不會(huì)因?yàn)榈貐^(qū)性銀行風(fēng)波而立刻停止加息，但已開(kāi)始定向投放流動(dòng)性。聯(lián)儲(chǔ)3月貨幣政策報(bào)告強(qiáng)調(diào)，美國(guó)非金融企業(yè)和家庭部門(mén)杠桿率回落至疫情前水平，銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)處于低水平。另外，美國(guó)11家銀行同意聯(lián)合向第一共和銀行存入約300億美元。目前美國(guó)銀行業(yè)整體的準(zhǔn)備金水平其實(shí)不低，“存款機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金/M2”達(dá)到14%以上，局部流動(dòng)性問(wèn)題緣于資金分布不均。不過(guò)，聯(lián)儲(chǔ)系統(tǒng)其他貸款項(xiàng)目本周還是擴(kuò)表3180億美元，余額水平僅次于次貸危機(jī)時(shí)期，單周升幅則創(chuàng)歷史紀(jì)錄。利率期貨市場(chǎng)則對(duì)聯(lián)儲(chǔ)今年下半年開(kāi)始降息給出強(qiáng)烈預(yù)期(圖表39)。
美歐可能出現(xiàn)某種幅度的信用收縮，原油市場(chǎng)重挫。隨著美歐銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的局部暴露，美歐經(jīng)濟(jì)或發(fā)生某種幅度的信用收縮：較好的情景是銀行業(yè)出于審慎性而進(jìn)行可控的信用收縮；悲觀的情景是局部銀行風(fēng)險(xiǎn)演化成某種系統(tǒng)性危機(jī)，造成急劇的信用收縮。國(guó)際大宗商品以下跌為主，原油重挫。美債反彈，美國(guó)10年期國(guó)債收益率近期預(yù)計(jì)難破前期高點(diǎn)4%。
我國(guó)降準(zhǔn)或起到預(yù)防作用。如果悲觀情景出現(xiàn)，本已出現(xiàn)放緩跡象的美歐經(jīng)濟(jì)，或因信用收縮而陷入衰退。本周我國(guó)的降準(zhǔn)操作可能起到預(yù)防負(fù)面外部沖擊的作用。相對(duì)而言，外需沖擊發(fā)生后的對(duì)沖操作，效果可能受到政策傳導(dǎo)時(shí)滯影響。我們維持前期報(bào)告觀點(diǎn)，中性情景下今年或進(jìn)行兩次25BP降準(zhǔn)(含本次)，但如果美歐銀行業(yè)風(fēng)波蔓延至實(shí)體需求，人行可能進(jìn)行更多降準(zhǔn)。
3.本周布倫特和WTI原油期價(jià)平均分別環(huán)比下降8.86%和9.89%。LME有色金屬現(xiàn)貨多數(shù)下降，銅、鋁價(jià)分別環(huán)比降1.77%和2.08%；銅金比價(jià)環(huán)比降6.28%。
本周?chē)?guó)內(nèi)水泥價(jià)格指數(shù)環(huán)比漲0.43%；產(chǎn)能超200萬(wàn)噸焦化企業(yè)開(kāi)工率環(huán)比降0.99%；螺紋鋼價(jià)格指數(shù)環(huán)比漲0.49%；螺紋鋼庫(kù)存環(huán)比降2.46%；247家鋼廠高爐開(kāi)工率環(huán)比漲0.35%。南華鐵礦石指數(shù)環(huán)比漲1.05%。
4.樓市反彈勢(shì)頭明確，但有所趨緩。3月12日當(dāng)周，100大中城成交土地總價(jià)環(huán)比漲20.78%；成交土地溢價(jià)率環(huán)比漲103.66%。30個(gè)大中城市商品房成交面積環(huán)比降3.35%；一線城市成交面積環(huán)比降9.92%；二線城市成交面積環(huán)比降2.32%；三線城市成交面積環(huán)比降0.28%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期變化，通脹超預(yù)期上行，國(guó)內(nèi)外疫情發(fā)展超預(yù)期等。
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