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事件：3月17日，央行公告將于3月27日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25pct（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.6%。
　　降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)超預(yù)期，但力度較為克制。本次降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)超出市場普遍預(yù)期，一是因?yàn)闅v史上，央行公告降準(zhǔn)通常會在國常會公開提及后進(jìn)行，而本次降準(zhǔn)未經(jīng)國常會“預(yù)告”；二是因?yàn)檠胄袆倓傆?月15日大幅超額續(xù)作中期借貸便利（MLF），當(dāng)日凈投放2810億中長期資金。對比歷史降準(zhǔn)幅度，本次降準(zhǔn)0.25pct表明政策支持態(tài)度明確，但力度較為克制，不搞“大水漫灌”，為后續(xù)政策調(diào)節(jié)預(yù)留了空間。
　　通脹和金融數(shù)據(jù)存在分歧，經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固。2月CPI同比上漲1.0%，低于市場預(yù)期的1.8%，剔除春節(jié)因素，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期需求稍顯不足，且政府工作報(bào)告中5%的GDP目標(biāo)也處于預(yù)期下限，因此市場在擔(dān)憂2023年我國經(jīng)濟(jì)增長斜率。但從PPI數(shù)據(jù)看，環(huán)比數(shù)據(jù)略有改善，且2月新增社融數(shù)據(jù)從總量到結(jié)構(gòu)均大超預(yù)期，中國經(jīng)濟(jì)確實(shí)呈現(xiàn)出復(fù)蘇態(tài)勢。我們認(rèn)為央行在此時(shí)降準(zhǔn)主要是希望通過政策適度靠前發(fā)力來應(yīng)對后續(xù)經(jīng)濟(jì)可能面臨的下行壓力，落實(shí)二十大和兩會精神，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。
　　釋放積極政策信號，提振市場信心。這是2023年首次降準(zhǔn)，也是去年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出“精準(zhǔn)有力”的貨幣政策思路之后，央行首次動用公開市場操作以外的貨幣政策工具，是對政府工作報(bào)告提出的“用好降準(zhǔn)、再貸款等政策工具，加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效支持”的具體落實(shí)。我們認(rèn)為即便在今年政策強(qiáng)刺激可能較小的情況下，隨著兩會后新一屆領(lǐng)導(dǎo)班子成員確定、各項(xiàng)政策措施逐漸落地，經(jīng)濟(jì)緩慢修復(fù)仍然值得期待。尤其是此次超預(yù)期降準(zhǔn)，反映出政策基調(diào)較為積極、政府呵護(hù)經(jīng)濟(jì)的意愿較為強(qiáng)烈，有望加強(qiáng)市場對經(jīng)濟(jì)回暖的信心。
　　【對銀行的影響】
　　補(bǔ)充長期流動性，配合財(cái)政前置發(fā)力。今年銀行信貸投放“開門紅”。1至2月對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加6.75萬億元，同比多增1.65萬億元，遠(yuǎn)超市場預(yù)期，且結(jié)構(gòu)以企業(yè)中長期貸款為主。考慮到3月以來各期限票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率保持高位，信貸需求預(yù)計(jì)仍然較為旺盛；財(cái)政前置發(fā)力或?qū)α鲃有孕纬蓴D壓；同業(yè)存單到期規(guī)模較高而發(fā)行減弱；跨月、繳稅等特殊時(shí)點(diǎn)下流動性或仍面臨壓力，銀行長期負(fù)債仍然承壓。在諸多政策工具中，降準(zhǔn)在釋放長期限、低成本資金方面具有顯著優(yōu)勢。參考去年央行的估算和2月底存款數(shù)據(jù)進(jìn)行測算，此次降準(zhǔn)釋放的流動性預(yù)計(jì)在5000億元以上。
　　降低長期負(fù)債成本，緩解銀行息差壓力。當(dāng)前銀行凈息差處于歷史低位，在存款定期化等趨勢下繼續(xù)承壓。本次降準(zhǔn)釋放政策紅利，有助于銀行降低資金成本、做好資產(chǎn)負(fù)債管理、提高放貸意愿。通過給銀行“減負(fù)”的方式引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下行，還有利于提振實(shí)體有效融資需求，助力銀行基本面加速改善。我們以上市銀行2022H1數(shù)據(jù)靜態(tài)測算，本次降準(zhǔn)有望為上市銀行的凈息差和2023年凈利潤同比增速分別帶來0.45bp和0.33pct的正面貢獻(xiàn)。
　　【對證券的影響】
　　助力經(jīng)濟(jì)修復(fù)，有望推動券商行情。我們前期在《曙光乍現(xiàn)、后市可期》的復(fù)盤報(bào)告中提出券商行情由兩個(gè)因素驅(qū)動，一個(gè)是股債收益差和經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程，二是行業(yè)監(jiān)管政策支持。
　　1）股債收益差收窄小幅擴(kuò)大，股票市場仍具吸引力。正如前文所述，當(dāng)下經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程從通脹數(shù)據(jù)和金融數(shù)據(jù)上看有分歧，但隨著兩會后各項(xiàng)措施逐漸落地，經(jīng)濟(jì)緩慢修復(fù)仍然值得期待，本次降準(zhǔn)有望加強(qiáng)市場信心。同時(shí)從股債收益差來看，截至3月17日，股債收益差從2月初的2.70%小幅擴(kuò)大至2.78%，仍位于歷史的1倍標(biāo)準(zhǔn)差附近，股票市場仍具吸引力。
　　2）行業(yè)基本面改善，后續(xù)有望看到業(yè)績反轉(zhuǎn)。從政策端來看，全面注冊制落地背景下，基于今年國家層面對“高端制造”和“卡脖子”科技企業(yè)的重視，我們預(yù)計(jì)專精特新企業(yè)上市、國央企證券化率提升有望成為重要方向。此外，新發(fā)基金也在回暖，預(yù)計(jì)流動性和政策端利好有望提升行業(yè)估值。2022年全年日均股基成交額、再融資規(guī)模、債券融資規(guī)模、兩融余額等較上年均有同比下滑，疊加自營業(yè)務(wù)拖累，預(yù)計(jì)2022年全年業(yè)績下滑幅度約30%。展望2023年，經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)以及全面注冊制落地，券商投行、自營、經(jīng)紀(jì)、兩融等業(yè)務(wù)條線均有望實(shí)現(xiàn)深蹲起跳，今年盈利增長有望超25%。
　　投資建議：
　　1）銀行：政策呵護(hù)+經(jīng)濟(jì)回暖，利好銀行基本面改善，當(dāng)前板塊估值處于洼地，具有修復(fù)空間。建議關(guān)注受益于中國特色估值體系建設(shè)、享受優(yōu)勢區(qū)域紅利、龍頭標(biāo)的超跌修復(fù)三條主線。
　　2）非銀：當(dāng)前券商估值僅1.34X，位于3年以來15%分位，具備配置價(jià)值?；販y歷次降準(zhǔn)公告后市場表現(xiàn)發(fā)現(xiàn)，降準(zhǔn)事件大概率將促進(jìn)市場和券商指數(shù)表現(xiàn)，且券商有望獲得超額收益。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行；政策出臺不及預(yù)期；信用風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)。