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事件：
　　公司公布2022年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.25億元（+18.4%）；歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)1.83億元，凈利潤(rùn)率11.3%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)2.01億元（+28.1%），經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率12.4%（+0.9pct），符合預(yù)期。2022H2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.22億元（+19.1%）；歸母凈利潤(rùn)1.28億元，凈利潤(rùn)率13.9%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)1.37億元（+23.2%），經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率14.8%（+0.5pct）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　下半年線下業(yè)務(wù)有所回暖，線上業(yè)務(wù)保持高速增長(zhǎng)。2022全年線下醫(yī)療機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.65億元（+12%），占比84%；線上醫(yī)療健康平臺(tái)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.6億元（+69.5%），占比16%。2022H2線下實(shí)現(xiàn)收入7.84億元（+15.7%），占比85%；線上實(shí)現(xiàn)收入1.38億元（+43.2%），占比15%。線下業(yè)務(wù)增速較上半年（+7.4%）有所回暖。
　　下半年毛利率顯著提升，門店端成本下降為主要原因。2022全年公司毛利率為30.7%（+2.2pcts），營(yíng)業(yè)成本中醫(yī)師及材料成本54.4%（-0.4pct），門店端成本14.8%（-1.9pcts）。2022H2毛利率為32.6%（+3.9pcts），營(yíng)業(yè)成本中醫(yī)師及材料成本53.7%（-0.8pct），門店端成本13.7%（-3.1pcts）。公司門店端成本占比下降顯著。
　　客單價(jià)顯著上升，就診次數(shù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2022全年公司客戶就診人次294.5萬次（+10.2%），2022H2就診人次162.2萬次（+8.7%）。全年新客戶數(shù)55.2萬人（+4.8%），客戶數(shù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。全年平均客單價(jià)552元（+7.6%），2022H2平均客單價(jià)568元（+9.6%），全年客戶回頭率64%（+1.2pcts）。
　　盈利預(yù)測(cè)：鑒于公司卓越的聚醫(yī)能力與異地?cái)U(kuò)張能力，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025營(yíng)業(yè)收入分別為22.1/28.7/37.3億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)分別為2.63/3.58/4.83億元，對(duì)應(yīng)PE分別為42X/31X/23X，維持“買入”評(píng)級(jí)。按可比公司愛爾眼科、通策醫(yī)療23年平均PE 59倍（東北證券盈利預(yù)測(cè)），上調(diào)目標(biāo)價(jià)至76.6港元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中醫(yī)政策風(fēng)險(xiǎn)、外延并購(gòu)不及預(yù)期、業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和估值判斷不達(dá)預(yù)期等