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我們近期一直在推薦的瀝青空頭策略在本周終于兌現(xiàn)了可觀的收益。一直以來，基于對原油成本端的空頭觀點以及瀝青自身供需結(jié)構(gòu)偏寬松的判斷，使得我們自2月份以來一直推薦逢高做空瀝青的觀點不變。但不可否認，瀝青相比較原油依然相對抗跌，在海外宏觀風(fēng)險加劇的大背景下，不少宏觀資金將國內(nèi)的一些基建地產(chǎn)相關(guān)的大宗商品作為多配以對沖總體宏觀風(fēng)險，其中就包含了瀝青和螺紋鋼這類標的。但其實就瀝青本身而言，我依然認為其需求改善的持續(xù)性有限，部分資金只是看到國內(nèi)對基建的支持，專項債的投放，就簡單認為瀝青的資金情況、需求情況就會好轉(zhuǎn)是有很大的問題的。如果細化到收費公路專項債、地方政府債收益率這兩個角度看，大結(jié)構(gòu)的瀝青需求依然不值得我們?nèi)プ鲞^高的期待。當(dāng)然短期瀝青有季節(jié)性邊際修復(fù)的因素，我們跟蹤的高頻表需數(shù)據(jù)看當(dāng)前瀝青的需求也在走好，而且目前山東部分地?zé)拑r格下跌至3500元這個區(qū)間后，下游采貨的積極性會有好轉(zhuǎn)（畢竟現(xiàn)在西北、華北、華南地區(qū)總體庫存水平并不高），而且今年上半年預(yù)計華北地區(qū)的產(chǎn)量會相對偏低（河北幾家地?zé)挒r青產(chǎn)量都不高），因此瀝青06盤面在當(dāng)前位置有可能短線企穩(wěn)，但我們認為持續(xù)性有限，如果原油端我們看不到OPEC的強力干預(yù)，瀝青向上修復(fù)空間有限，后期華北的產(chǎn)量缺口也會被其他煉廠彌補。
　　估值端：短期利潤有所調(diào)整（主要因為我們利潤計算公式是一定周期以前的高位原油價格），但目前煉廠依然處于盈利區(qū)間，未來這樣的格局暫時也會持續(xù)，估值端對產(chǎn)量修復(fù)的動力持續(xù)存在。
　　驅(qū)動端：本周煉廠瀝青庫存小幅去庫，社庫端繼續(xù)累庫。煉廠產(chǎn)量本周較上周有所走低，主要因素依然來自當(dāng)前河北幾家煉廠的減量（鑫海在7月份前一直處于停產(chǎn)檢修狀態(tài)）。目前瀝青供需結(jié)構(gòu)區(qū)域性差別較大。華東地區(qū)需求不佳，累庫比較嚴重甚至部分主營煉廠有脹庫的壓力。但西北華北地區(qū)供需相對緊張。未來一周華東華南降雨較多，短期終端改善有限。
　　成本端：前期空頭觀點本周得到了驗證，當(dāng)前價格逐漸觸及OPEC敏感區(qū)，但當(dāng)前OPEC減產(chǎn)態(tài)度不明顯，關(guān)注4月3日會議。
　　基差：
　　基差和套保頭寸繼續(xù)持有，市場出現(xiàn)了部分遠期低價點價合約可以關(guān)注。
　　月差：
　　6-9反套繼續(xù)持有。
　　裂解：
　　短線偏空，低價遠期合同可能有多頭機會。
　　單邊：
　　下行趨勢可能開始有反復(fù)，前期空頭減倉。