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價(jià)盤(pán)或是下一輪行情的重要觀測(cè)指標(biāo)之一。年底至今，伴隨白酒板塊整體上漲的，是行業(yè)動(dòng)銷(xiāo)、庫(kù)存、信心等指標(biāo)的明顯好轉(zhuǎn)，然作為行業(yè)景氣度重要觀測(cè)指標(biāo)之一的批價(jià)，修復(fù)進(jìn)度及程度較其他指標(biāo)偏弱。近期行業(yè)步入淡季，白酒板塊亦處于調(diào)整狀態(tài)，價(jià)盤(pán)或是下一輪行情啟動(dòng)的重要觀測(cè)指標(biāo)之一。
　　批價(jià)復(fù)盤(pán)：L型走勢(shì)，修復(fù)慢于其他指標(biāo)。復(fù)盤(pán)來(lái)看，去年四季度行業(yè)面臨疫情擾動(dòng)、庫(kù)存高企等多重壓力，部分渠道甩貨回籠資金以完成來(lái)年回款，批價(jià)降至冰點(diǎn)，茅五批價(jià)分別降至2650/930元，次高端同比下滑10-30元不等，部分品牌下滑更多。12月伴隨新十條、消費(fèi)/地產(chǎn)等利好政策出臺(tái)，價(jià)盤(pán)壓力緩解止跌，茅五微幅修復(fù)。元旦至春節(jié)期間，終端動(dòng)銷(xiāo)開(kāi)始有明顯好轉(zhuǎn)，然渠道出于消化庫(kù)存包袱、保障現(xiàn)金流等訴求以價(jià)換量，因此庫(kù)存消化明顯，但價(jià)盤(pán)略下滑。節(jié)后伴隨酒企陸續(xù)開(kāi)始控貨挺價(jià)，價(jià)盤(pán)略提振5-10元。
　　當(dāng)前價(jià)盤(pán)現(xiàn)狀：環(huán)比微幅回升，但整體仍低于去年同期。茅臺(tái)批價(jià)回升至2750元并保持穩(wěn)健，同比上漲80-100元。五糧液開(kāi)始控貨挺價(jià)，微幅回升至950-965元，國(guó)窖1573批價(jià)略修復(fù)至900元，二者批價(jià)低于去年同期20-30元。次高端主要單品批價(jià)低于去年同期10-20元。
　　可以期待行業(yè)批價(jià)上行、渠道利潤(rùn)改善等信號(hào)出現(xiàn)。22年由于次高端場(chǎng)景缺失、消費(fèi)意愿下降等因素，行業(yè)確實(shí)出現(xiàn)“降級(jí)”現(xiàn)象。但考慮當(dāng)前壓制因素逐漸消退，行業(yè)存量時(shí)代消費(fèi)驅(qū)動(dòng)、結(jié)構(gòu)升級(jí)的主趨勢(shì)或可延續(xù)，可以期待行業(yè)批價(jià)上行、渠道利潤(rùn)改善等信號(hào)出現(xiàn)。
　　供給端看：總量下降，庫(kù)存健康，酒企布局積極。一是行業(yè)供給總量持續(xù)下滑，22年規(guī)上酒企產(chǎn)量671.2萬(wàn)噸，同降6%，且行業(yè)洗牌后龍頭提價(jià)引領(lǐng)作用或可更強(qiáng)，行業(yè)噸價(jià)持續(xù)提升的邏輯或可延續(xù)。二是行業(yè)庫(kù)存已基本降至健康水位，包袱清理步入尾聲。三是酒企近期主動(dòng)控貨挺價(jià)，茅臺(tái)放緩發(fā)貨節(jié)奏，五糧液/汾酒/洋河/今世緣等停貨控價(jià)，部分品牌已率先落地提價(jià)舉措，老窖1952/特曲、水晶劍、珍酒等提價(jià)20-40元，今世緣計(jì)劃外價(jià)格上調(diào)20元/瓶，后續(xù)更多品牌價(jià)格政策可能落地。
　　需求端看：消費(fèi)場(chǎng)景、意愿回補(bǔ)可帶來(lái)增量。宏觀層面，兩會(huì)再次強(qiáng)調(diào)“把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置”，疊加近期社融信貸總量超預(yù)期、央行降準(zhǔn)補(bǔ)充流動(dòng)性，消費(fèi)動(dòng)能有望持續(xù)增強(qiáng)。行業(yè)層面，白酒的社交剛需屬性使其需求伴隨經(jīng)濟(jì)活動(dòng)率先快速修復(fù)，春節(jié)期間高端禮贈(zèng)、走親訪友等場(chǎng)景已修復(fù)，節(jié)后差旅酒店等亦表現(xiàn)亮眼，后續(xù)婚喜宴、商務(wù)宴請(qǐng)等場(chǎng)景需求有望持續(xù)釋放貫穿全年。
　　時(shí)點(diǎn)上二季度至中秋國(guó)慶可以期待，回暖幅度或與需求復(fù)蘇強(qiáng)度相關(guān)。關(guān)于好轉(zhuǎn)的時(shí)點(diǎn)，較往年相比，今年Q2淡季糖酒會(huì)、五一端午等小旺季的催化或更強(qiáng)，疊加酒企普遍開(kāi)始控貨挺價(jià)，價(jià)盤(pán)環(huán)比或可持續(xù)小幅修復(fù)。中秋國(guó)慶拉動(dòng)效果或更足，考慮通脹預(yù)期上升、高端酒提價(jià)預(yù)期再起等因素，價(jià)盤(pán)有望切實(shí)提升。關(guān)于修復(fù)的幅度，考慮目前庫(kù)存已不會(huì)影響復(fù)蘇節(jié)奏，后續(xù)需求的回暖可直接體現(xiàn)在批價(jià)修復(fù)上，修復(fù)幅度或與通脹水平、需求復(fù)蘇強(qiáng)度等相關(guān)。
　　投資建議：持續(xù)看好板塊，回調(diào)中把握加配窗口期。板塊近期回調(diào)盤(pán)整，全年復(fù)蘇向好主線清晰堅(jiān)定看好，后續(xù)消費(fèi)動(dòng)能有望持續(xù)增強(qiáng)，價(jià)盤(pán)或是重要觀測(cè)指標(biāo)。短期可關(guān)注春糖利好、一季報(bào)景氣度及確定性較優(yōu)的標(biāo)的。
　　全年維度推薦確定性強(qiáng)、估值合理的高端茅五瀘；
　　Q2次高端將迎來(lái)商務(wù)/宴席場(chǎng)景恢復(fù)、低基數(shù)等利好，高彈性釋放的確定性較強(qiáng)，優(yōu)選汾酒（實(shí)際經(jīng)營(yíng)優(yōu)秀）、舍得（內(nèi)部規(guī)劃積極，渠道相對(duì)健康）、水井（低估值低預(yù)期改善）、洋河（低估值改善）。
　　Q1區(qū)域龍頭亮眼，報(bào)表驗(yàn)證期持續(xù)推薦實(shí)質(zhì)經(jīng)營(yíng)優(yōu)秀的今世緣和古井。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：節(jié)后消費(fèi)復(fù)蘇放緩，庫(kù)存消化情況不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇等。