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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　多信號(hào)驗(yàn)證白酒需求復(fù)蘇，結(jié)合總量指標(biāo)預(yù)期后續(xù)復(fù)蘇方向確定，并看好板塊復(fù)蘇確定性，復(fù)蘇節(jié)奏雖略有放緩，但方向確定。
　　摘要：
　　投資建議：復(fù)蘇趨勢(shì)確定，節(jié)奏略緩?？偭恐笜?biāo)信號(hào)積極，白酒向上趨勢(shì)確定，景氣上行疊加北向資金流入，板塊整體趨勢(shì)上行可期。板塊逐步邁入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)階段，確定性角度建議增持：五糧液、迎駕貢酒、山西汾酒、今世緣、洋河股份、貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、古井貢酒等；看好復(fù)蘇方向，勝負(fù)手在于次高端，建議增持：舍得酒業(yè)、酒鬼酒、水井坊，以及有改革預(yù)期的口子窖、老白干酒。
　　多信號(hào)驗(yàn)證復(fù)蘇，需求底部爬坡。調(diào)研顯示，23年初至今，上市公司銷售壓力均有不同程度緩解，大部分標(biāo)的銷售進(jìn)度基本符合預(yù)期；當(dāng)下酒企銷售隊(duì)伍及經(jīng)銷商信心顯著回暖，部分酒企適時(shí)推出激勵(lì)并重提全國(guó)化策略，多信號(hào)驗(yàn)證產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇；整體看，需求復(fù)蘇主要依靠場(chǎng)景修復(fù)驅(qū)動(dòng)，酒企策略普遍“量在價(jià)先”，且行業(yè)份額集中趨勢(shì)加劇,我們判斷總需求處于底部爬坡階段。
　　樂觀預(yù)期復(fù)蘇趨勢(shì)，視角在白酒之外。當(dāng)下白酒復(fù)蘇仍處第一階段，市場(chǎng)分歧在于白酒需求回補(bǔ)后復(fù)蘇節(jié)奏，我們認(rèn)為，這取決于居民收入表現(xiàn)以及消費(fèi)者信心恢復(fù)；我們判斷，經(jīng)濟(jì)逐步轉(zhuǎn)暖對(duì)白酒需求支撐作用正逐步凸顯，預(yù)計(jì)白酒價(jià)格體系將最早在二季度邁入弱回升區(qū)間；另外，服務(wù)業(yè)率先復(fù)蘇，帶動(dòng)就業(yè)改善，核心城市失業(yè)率下探，預(yù)計(jì)后續(xù)制造業(yè)對(duì)于就業(yè)貢獻(xiàn)有望跟上，居民收入改善存加速可能，白酒需求有望迎來實(shí)質(zhì)性改善，樂觀預(yù)期復(fù)蘇趨勢(shì)。
　　景氣上行、北向資金流入，板塊上行趨勢(shì)確定。復(fù)蘇預(yù)期驅(qū)動(dòng)板塊估值修復(fù)，當(dāng)下復(fù)蘇趨勢(shì)確立，我們預(yù)計(jì)23年一季度業(yè)績(jī)基本筑底，后續(xù)邁入環(huán)比改善區(qū)間，景氣上行將支撐估值提升；同時(shí)，外資對(duì)板塊配置關(guān)鍵在于ROE回升，當(dāng)下板塊估值仍在外資配置閾值內(nèi)，我們判斷北上資金對(duì)白酒仍有超配空間，ROE回升預(yù)期將驅(qū)動(dòng)北上資金持續(xù)流入白酒，對(duì)估值構(gòu)成支撐。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整、出口低于預(yù)期、信用擴(kuò)張不及預(yù)期等