>> 廣發(fā)證券-平安好醫(yī)生(01833.HK)F／B 端滲透逐步加深，虧損大幅收窄-230319
| 上傳日期： |
2023/3/20 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅佳榮,楊琳琳 |
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公司發(fā)布22年業(yè)績公告，業(yè)務(wù)策略調(diào)整及疫情致收入下滑，費用下降驅(qū)動虧損同比大幅收窄。2022年收入實現(xiàn)61.60億元（YoY-16.0%），歸母凈虧損6.08億元（同比縮窄60.5%），經(jīng)調(diào)整凈虧損8.48億元（同比縮窄40.1%）；2022年毛利率同比+4.0pct至27.3%，公司著重優(yōu)化與發(fā)展戰(zhàn)略協(xié)同性高的業(yè)務(wù)。銷售費用同比-37.1%至11.05億元，管理費用同比-5.3%至17.48億元。
F端、B端付費用戶快速增長；醫(yī)療服務(wù)收入占比持續(xù)提升至41%，分業(yè)務(wù)毛利率均提升。公司年付費用戶數(shù)同比+10.3%至4300萬，其中F端付費用戶超3400萬，在集團滲透率約15%，B端累計服務(wù)企業(yè)數(shù)同比+458家至978家，覆蓋300萬企業(yè)員工及用戶。醫(yī)療服務(wù)：22年收入同比+2.0%至25.47億元，毛利率同比+0.4pct至36.2%，主要由于服務(wù)及貨品銷售收入同比增長，其中服務(wù)類產(chǎn)品占整體收入比重上升。健康服務(wù)：22年收入同比-25.3%至36.13億元，毛利率同比+4.3pct至21.1%，主要由于與管理式醫(yī)療戰(zhàn)略關(guān)聯(lián)度較低、盈利能力較低的部分實物類業(yè)務(wù)收入及占比下滑。
盈利預(yù)測與投資建議。22H2各項業(yè)務(wù)逐漸恢復(fù)正常（環(huán)比回升），公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整成效逐步顯現(xiàn)，預(yù)計23~25年總收入增速達(dá)10%以上。隨著獲客投入減少并聚焦高質(zhì)量用戶，預(yù)計費用率逐步下降，虧損持續(xù)縮窄，23~25年歸母凈虧損分別為6.93/4.78/3.25億元。以SOTP方法進(jìn)行估值，參考港股可比公司估值，分別給予醫(yī)療服務(wù)/健康服務(wù)業(yè)務(wù)23年6.0/2.0倍PS，得到合理價值25.78港元/股。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：2F、2B客戶拓展不及預(yù)期；會員增長不及預(yù)期；費用增長致虧損擴大；監(jiān)管趨嚴(yán)等。
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