>> 中信證券-瑞華泰(688323)2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：全年業(yè)績(jī)同比下滑，需求回暖+產(chǎn)能擴(kuò)張助力成長(zhǎng)-230320
| 上傳日期： |
2023/3/20 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李超,陳旺 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司是國(guó)內(nèi)PI薄膜龍頭企業(yè)，技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先，2022年受下游消費(fèi)電子需求疲弱影響，業(yè)績(jī)有所下滑。在2023年下游消費(fèi)電子需求回暖預(yù)期及自身產(chǎn)能擴(kuò)張下，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年業(yè)績(jī)有望保持增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為0.45/0.79/1.23元。參考公司歷史估值，我們認(rèn)為2023年81倍PE是公司合理的估值水平，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)36元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍2022年全年歸母凈利潤(rùn)同比下降30.64%。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.02億元，同比-5.36%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.39億元，同比-30.64%，主要系2022年消費(fèi)電子市場(chǎng)智能手機(jī)應(yīng)用需求收窄，熱控PI薄膜收入較上年同期下降19.70%，同時(shí)主要原材料價(jià)格、電力單價(jià)出現(xiàn)不同程度的上漲，導(dǎo)致公司營(yíng)業(yè)成本上升；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.29億元，同比-42.68%。2022年公司整體毛利率38.33%，較上年同期的44.88%下降6.55個(gè)pcts，其中熱控類PI薄膜毛利率28.16%，較上年同期的38.49%下降10.33個(gè)pcts；電子類PI薄膜毛利率46.41%，較上年同期的50.55%下降4.14個(gè)pcts；電工類PI薄膜毛利率45.99%，較上年同期的55.97%下降9.97個(gè)pcts；其他PI薄膜及加工毛利率47.52%，較上年同期的51.22%下降3.70個(gè)pcts。2022年Q4實(shí)現(xiàn)單季營(yíng)收0.78億元，同比+0.74%，環(huán)比+27.87%；單季實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.04億元，同比-70.13%，環(huán)比-50.00%。
▍2022年全年四費(fèi)費(fèi)用率上升1.67個(gè)pcts，現(xiàn)金流凈額較為穩(wěn)定。費(fèi)用率方面，公司2022年全年銷售費(fèi)率2.07%，較上年同期上升0.12pct；管理費(fèi)率12.45%，較上年同期下降0.22pct；財(cái)務(wù)費(fèi)率3.95%，較上年同期上升1.15個(gè)pcts；研發(fā)費(fèi)率8.96%，較上年同期上升0.62pct，研發(fā)投入0.27億元；四費(fèi)費(fèi)用率合計(jì)27.44%，較上年同期上升1.67pcts?，F(xiàn)金流方面，2022全年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為0.89億元，較上年同期增長(zhǎng)14.60%，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額為0.82億元。
▍2023年有望進(jìn)一步豐富公司產(chǎn)品品類，發(fā)揮多產(chǎn)線優(yōu)勢(shì)。根據(jù)其2022年年報(bào)，公司已在深圳實(shí)現(xiàn)9條產(chǎn)線量產(chǎn)，CPI專用線進(jìn)入工藝優(yōu)化階段；嘉興瑞華泰1600噸募投項(xiàng)目的各項(xiàng)建設(shè)進(jìn)度按計(jì)劃實(shí)施，目前廠房建設(shè)工程已基本完成，4條主生產(chǎn)線和各工廠系統(tǒng)主體安裝工作基本完成，各單項(xiàng)工程進(jìn)入檢查階段，110KV變電站已通電，各公輔設(shè)施和生產(chǎn)線于2022年末開(kāi)始進(jìn)入單機(jī)調(diào)試階段，另外2條主生產(chǎn)線正在安裝中。嘉興高性能聚酰亞胺薄膜項(xiàng)目建成后，公司的生產(chǎn)線數(shù)量將進(jìn)一步增加，生產(chǎn)線技術(shù)水平也將隨著技術(shù)經(jīng)驗(yàn)的積累持續(xù)提升。未來(lái)?yè)碛挟a(chǎn)能規(guī)模及多條生產(chǎn)線、掌握多種工藝路線的企業(yè)具備更強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)化能力。從產(chǎn)線量產(chǎn)、產(chǎn)品品類豐富到下游應(yīng)用的拓展，公司市場(chǎng)占有率、綜合實(shí)力有望進(jìn)一步提升。
▍持續(xù)投入研發(fā)拓展新產(chǎn)品，打破海外廠商壟斷。根據(jù)公司2022年年報(bào)，公司按照技術(shù)發(fā)展路線圖持續(xù)保持研發(fā)投入，加快在柔性顯示、新能源、集成電路封裝、航天應(yīng)用領(lǐng)域的聚酰亞胺材料等產(chǎn)品研制。柔性顯示用CPI薄膜進(jìn)展順利，基于公司光學(xué)級(jí)中試產(chǎn)線，具備小批量生產(chǎn)光學(xué)等級(jí)CPI薄膜的能力，同時(shí)公司加大對(duì)光電應(yīng)用的系列產(chǎn)品開(kāi)發(fā)；集成電路封裝應(yīng)用的COF用PI薄膜，與下游應(yīng)用單位共同技術(shù)攻關(guān)，已完成多次評(píng)價(jià)；兩項(xiàng)PI漿料的開(kāi)發(fā)已經(jīng)完成實(shí)驗(yàn)室工作及評(píng)價(jià)，同時(shí)完成中試產(chǎn)線設(shè)計(jì)，目前在立項(xiàng)階段；TPI柔性基材已完成小樣的評(píng)價(jià)及認(rèn)證工作，產(chǎn)品將在嘉興新產(chǎn)線實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，空間應(yīng)用高絕緣1500mm幅寬PI薄膜進(jìn)入項(xiàng)目驗(yàn)收階段。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)；原材料價(jià)格波動(dòng)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；技術(shù)突破不及預(yù)期；新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期；產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司是國(guó)內(nèi)PI薄膜龍頭企業(yè)，技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先，22年受下游消費(fèi)電子需求疲弱影響，業(yè)績(jī)有所下滑。在23年下游消費(fèi)電子需求回暖預(yù)期及自身產(chǎn)能擴(kuò)張下，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年業(yè)績(jī)有望保持增長(zhǎng)?？紤]到短期原材料成本對(duì)毛利率的影響及中長(zhǎng)期募投項(xiàng)目釋放節(jié)奏，我們調(diào)整公司2023-2024年EPS預(yù)測(cè)為0.45/0.79元（原預(yù)測(cè)為0.52/0.74元），新增2025年EPS預(yù)測(cè)為1.23元。參考公司歷史估值（20/40/60分位PE分別為81/88/95倍），我們認(rèn)為2023年81倍PE是公司合理的估值水平，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)36元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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