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核心觀點(diǎn)
　　3月17日晚，公司發(fā)布2022年年度報(bào)告，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入16.25億元，同比增長(zhǎng)18.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.83億元，同比實(shí)現(xiàn)扭虧為盈；實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)2.01億元，同比增長(zhǎng)28.1%，在疫情擾動(dòng)下仍然實(shí)現(xiàn)了較為穩(wěn)健的增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。展望23年，我們預(yù)計(jì)隨著防疫政策進(jìn)一步調(diào)整、以及新冠康復(fù)及愈后相關(guān)需求的增長(zhǎng)，公司作為中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)龍頭，門店經(jīng)營(yíng)有望實(shí)現(xiàn)較快恢復(fù)，看好公司疫后經(jīng)營(yíng)逐步向好，業(yè)績(jī)有望回歸快速增長(zhǎng)軌道。
　　事件
　　公司發(fā)布2022年年度報(bào)告
　　3月17日晚，公司發(fā)布2022年年度報(bào)告，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入16.25億元，同比增長(zhǎng)18.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.83億元，同比實(shí)現(xiàn)扭虧為盈；實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)2.01億元，同比增長(zhǎng)28.1%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　疫情下實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈
　　整體來(lái)看，22年全年公司收入端實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)18.4%，在疫情擾動(dòng)下仍然實(shí)現(xiàn)了較為穩(wěn)健的增長(zhǎng)。歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，主要由于：1）22年公司優(yōu)先股及可轉(zhuǎn)債未進(jìn)一步產(chǎn)生公允價(jià)值虧損；2）21年公司員工股份支付費(fèi)用及上市相關(guān)開(kāi)支導(dǎo)致去年同期基數(shù)較低。
　　從主業(yè)利潤(rùn)來(lái)看，22年公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)2.01億元，同比增長(zhǎng)28.1%，利潤(rùn)端增速較快主要由于：1）公司整體經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)穩(wěn)步增長(zhǎng)，持續(xù)進(jìn)行線下+線下的業(yè)務(wù)擴(kuò)張，服務(wù)能力提升，規(guī)模效益逐漸顯現(xiàn)；2）22年公司償還短期貸款導(dǎo)致融資成本減少。
　　疫情下線下機(jī)構(gòu)短期承壓，線上平臺(tái)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)
　　分板塊來(lái)看：1）線下醫(yī)療機(jī)構(gòu)：22年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.65億元，同比增長(zhǎng)12.0%，在國(guó)內(nèi)疫情擾動(dòng)下增速略有放緩，主要由于自22年2月以來(lái)，公司受各地不同程度疫情影響較為明顯，其中30家線下醫(yī)療機(jī)構(gòu)平均停業(yè)約31天，但公司積極采取應(yīng)對(duì)策略：①大力提高線上互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療收入，②在部分門店增加核酸檢測(cè)和醫(yī)療注冊(cè)資質(zhì)，③通過(guò)防疫倉(cāng)等不斷拓展業(yè)務(wù)，推動(dòng)全年線下醫(yī)療業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)；展望23年，我們預(yù)計(jì)隨著防疫政策進(jìn)一步調(diào)整、以及新冠康復(fù)及愈后相關(guān)需求的增長(zhǎng)，公司作為中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)龍頭，門店經(jīng)營(yíng)有望實(shí)現(xiàn)較快恢復(fù)，看好公司疫后經(jīng)營(yíng)逐步向好。
　　2）線上醫(yī)療健康平臺(tái)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.60億，同比增長(zhǎng)69.5%，占主業(yè)收入由2021年的11.2%迅速提升至16.0%，線上業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高速發(fā)展，主要?dú)w功于①線上渠道承接了部分因新冠疫情而暫時(shí)停業(yè)的線下醫(yī)療機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)；②公司線上業(yè)務(wù)在河南、四川、湖北和湖南省等區(qū)域?qū)崿F(xiàn)快速增長(zhǎng)；③公司線上業(yè)務(wù)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)持續(xù)擴(kuò)張；展望未來(lái)，隨著公司持續(xù)整合線下醫(yī)療機(jī)構(gòu)+線上健康平臺(tái)，公司OMO商業(yè)模式將不斷完善，有望持續(xù)推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。除此之外，公司將持續(xù)通過(guò)數(shù)字化和“互聯(lián)網(wǎng)+”為醫(yī)療服務(wù)賦能，計(jì)劃通過(guò)推出四診儀等智能硬件設(shè)備提升遠(yuǎn)程中醫(yī)療服務(wù)中輔助診療能力，實(shí)現(xiàn)更廣泛的客戶群體覆蓋。
　　全國(guó)門店數(shù)量達(dá)到50家，23年有望保持高速擴(kuò)張
　　從全國(guó)布局上來(lái)看，22年公司在各地穩(wěn)步推進(jìn)擴(kuò)張計(jì)劃，上半年在北京地區(qū)加速擴(kuò)張腳步，5月收購(gòu)位于望京地區(qū)的國(guó)宗濟(jì)世中醫(yī)醫(yī)院后，位于石景山地區(qū)的北京市昆侖醫(yī)院于6月1日正式開(kāi)業(yè)；除此之外，公司4月與溫州市中醫(yī)院簽訂合作協(xié)議，成立為期5年的醫(yī)療聯(lián)合體，為公司進(jìn)入溫州中醫(yī)藥服務(wù)市場(chǎng)奠定了良好的基礎(chǔ)，并于6月落地成立固生堂河南區(qū)專家委員會(huì)，持續(xù)加強(qiáng)公司醫(yī)師資源儲(chǔ)備。10月份以來(lái)，公司積極推進(jìn)華東地區(qū)擴(kuò)張計(jì)劃，陸續(xù)收購(gòu)了杭州大同中醫(yī)門診部、上海千誠(chéng)護(hù)理院、杭州回元堂國(guó)藥館；12月份，公司位于鄭州、深圳、溫州的3家新店也陸續(xù)開(kāi)業(yè)，22年公司共新增門店8家。目前，公司在全國(guó)14個(gè)城市共擁有及經(jīng)營(yíng)50家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，順利完成了此前的擴(kuò)張目標(biāo)；展望23年，我們預(yù)計(jì)公司將維持高速擴(kuò)張節(jié)奏，看好新增門店對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生的增量貢獻(xiàn)。
　　業(yè)務(wù)核算調(diào)整導(dǎo)致毛利率變化，其余財(cái)務(wù)指標(biāo)基本正常
　　2022年，公司綜合毛利率為30.7%，同比下降14.5pp，主要由于公司進(jìn)行業(yè)務(wù)核算調(diào)整，將線下醫(yī)療機(jī)構(gòu)的額外經(jīng)營(yíng)開(kāi)支（門店支出）從銷售費(fèi)用轉(zhuǎn)為成本明細(xì)所致，按照業(yè)務(wù)核算調(diào)整前口徑，公司綜合毛利率同比增長(zhǎng)0.4pp，基本保持穩(wěn)定。銷售費(fèi)用率達(dá)到12.76%，同比減少17.38pp，主要由于：1）業(yè)務(wù)核算調(diào)整導(dǎo)致地區(qū)經(jīng)營(yíng)開(kāi)支同比減少48.0%，2）21年同期存在員工股份支付費(fèi)用。管理費(fèi)用率達(dá)到6.17%，同比下降11.91pp，主要由于員工股份支付費(fèi)用對(duì)比去年同期減少。其余財(cái)務(wù)指標(biāo)基本正常。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)
　　隨著公司持續(xù)增強(qiáng)醫(yī)師資源儲(chǔ)備，不斷提高獲客能力及用戶粘性，積極優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)，逐步提升客單價(jià)，并通過(guò)云HIS系統(tǒng)賦能的數(shù)字化的標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)營(yíng)體系，加強(qiáng)內(nèi)部精細(xì)化管理，不斷向連鎖化、規(guī)?；~進(jìn)，預(yù)計(jì)公司將在內(nèi)生+外延雙輪驅(qū)動(dòng)下，實(shí)現(xiàn)公司收入和利潤(rùn)兩端的穩(wěn)健增長(zhǎng)；我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為21.64億元、28.63億元和37.62億元，歸母凈利潤(rùn)分別為2.43億元、3.34億元、4.54億元，折合EPS（攤薄）分別為1.05元/股、1.45元/股和1.97元/股，同比增