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核心觀點(diǎn)
　　由于軍工行業(yè)處于第一、二輪擴(kuò)產(chǎn)間隔疊加新老型號(hào)交替的過渡期，當(dāng)前軍工企業(yè)整體業(yè)績有所波動(dòng)，但產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)依舊亮眼，預(yù)計(jì)上游景氣度將向下游傳導(dǎo)，為下游企業(yè)提供強(qiáng)有力的復(fù)蘇支撐，同時(shí)當(dāng)前航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈相對景氣度較高。
　　主要觀點(diǎn)
　　1、截至3月18日，我們的標(biāo)的池中共有46家發(fā)布了年報(bào)，其余45家發(fā)布了業(yè)績預(yù)報(bào)或業(yè)績快報(bào)，統(tǒng)計(jì)這些數(shù)據(jù)可得，軍工板塊總營業(yè)收入同比增長8.5%，板塊總歸母凈利潤同比變化19.3%。由于軍工行業(yè)處于第一、二輪擴(kuò)產(chǎn)間隔疊加新老型號(hào)交替的過渡期，當(dāng)前軍工企業(yè)整體業(yè)績有所波動(dòng)。各子版塊除地面兵裝外，受訂單周期和毛利率壓制等影響，營收、凈利增幅均較去年有所下調(diào)；但產(chǎn)業(yè)鏈從下游至上游所受影響程度依次減弱，上游企業(yè)展現(xiàn)良好的逆周期屬性，預(yù)計(jì)上游景氣度將向下游傳導(dǎo)，為下游企業(yè)提供強(qiáng)有力的復(fù)蘇支撐。
　　2、航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤嬗谕⒌难b備換代及維修需求，仍保持較高景氣度。上游廠商華秦科技、圖南股份凈利潤增幅42.9%、39.5%；中游廠商派克新材、航宇科技、應(yīng)流股份分別實(shí)現(xiàn)56.2%、32%、75%的顯著增長。航發(fā)產(chǎn)業(yè)即將進(jìn)入新老疊加放量階段，產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)或?qū)⒂瓉磔^快增長。
　　3、當(dāng)前軍工板塊的估值已接近2020年第四個(gè)底部區(qū)間，高性價(jià)比更加凸顯，建議堅(jiān)定加大配置力度。2022年初以來，中證軍工指數(shù)下跌了19.35%，板塊估值得到了充分消化，高性價(jià)比更加凸顯。目前軍工板塊整體PE為56.55倍，處于歷史低位。從我們跟蹤的核心重點(diǎn)公司來看，目前軍工板塊對應(yīng)2023年預(yù)期的PE為28.5倍。2023年上游、中游、下游的平均估值水平依次為23.3、26.3、38.3倍，對應(yīng)2023年的PEG水平分別為0.70、0.68、1.25。我們認(rèn)為，當(dāng)前軍工板塊正處于景氣切換的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，板塊高性價(jià)比更加凸顯，2023年軍工國改有望密集落地，板塊估值有望實(shí)現(xiàn)切換，加配軍工板塊正當(dāng)時(shí)。
　　4、首選“高景氣賽道、軍品占比高、業(yè)績增速快”的標(biāo)的，次選“估值低分位，邊際變化大”的標(biāo)的，同時(shí)重點(diǎn)關(guān)注軍貿(mào)、國改受益標(biāo)的：
　　先進(jìn)戰(zhàn)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈：西部超導(dǎo)，光威復(fù)材，西部材料，中航重機(jī)，中航沈飛，中直股份，中無人機(jī)；航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈：航發(fā)動(dòng)力，航發(fā)控制，撫順特鋼，鋼研高納，派克新材，航宇科技；導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈：菲利華，智明達(dá)，新雷能，北方導(dǎo)航；海軍產(chǎn)業(yè)鏈：湘電股份，中國船舶，中船防務(wù)；軍工信息化產(chǎn)業(yè)鏈：紫光國微，振華科技，宏達(dá)電子，景嘉微，中航光電，國?？萍?，航天電子。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1、國防預(yù)算增長不及預(yù)期；近年來國防預(yù)算維持較為穩(wěn)定的增長，軍工政策向好，但存在國家政策及國家戰(zhàn)略的改變而減少國防預(yù)算的支出的可能性。
　　2、武器裝備交付不及預(yù)期；受全球疫情影響，各國持續(xù)強(qiáng)化社交隔離、出入境限制、強(qiáng)制性停工停產(chǎn)等防疫管控政策措施，同時(shí)疊加地區(qū)緊張因素，世界經(jīng)濟(jì)貿(mào)易往來鏈路受到較大沖擊，如船舶等行業(yè)存在無法按時(shí)完成施工及延期交付風(fēng)險(xiǎn)。
　　3、相關(guān)改革進(jìn)展不及預(yù)期；國家對未來形勢的判斷和指導(dǎo)思想決定了行業(yè)的發(fā)展前景，國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策、產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策對軍工企業(yè)戰(zhàn)略方向確定、產(chǎn)業(yè)選擇及投資并購方向均有重大影響。