>> 光大證券-揚農(nóng)化工(600486)2022年年度報告點評：全年價量齊升22Q4暫時承壓，激勵計劃彰顯信心優(yōu)創(chuàng)項目開拓成長-230320
| 上傳日期： |
2023/3/21 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙乃迪 |
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事件：3月19日，公司發(fā)布2022年年報。報告期內，公司實現(xiàn)營收158.11億元，同比增長33.52%；實現(xiàn)歸母凈利潤17.94億元，同比增長46.82%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤19.32億元，同比增長69.92%。2022Q4公司實現(xiàn)營收27.08億元，同比增長4.18%，環(huán)比減少23.42%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.56億元，同比減少24.52%，環(huán)比增加25.89%。
點評：
22年公司農(nóng)藥產(chǎn)品量升價增整體向好，Q4單季度業(yè)績暫時性承壓。受益于農(nóng)藥產(chǎn)品的量升價增，2022年公司營收及利潤均實現(xiàn)較大幅度增長。其中公司原藥、制劑、貿(mào)易業(yè)務分別實現(xiàn)營業(yè)收入94.9、17.0、43.7億元，同比分別變動+35.1%、-15.0%、62.5%，毛利率分別增加5.4、9.5、0.3pct。產(chǎn)品價格方面，根據(jù)iFinD數(shù)據(jù)，22年公司殺蟲劑產(chǎn)品聯(lián)苯菊酯、功夫菊酯、除草劑產(chǎn)品草甘膦的市場均價分別為28.95、20.85、6.26萬元/噸，同比分別上漲9.9%、0.9%、21.8%。產(chǎn)品產(chǎn)銷量方面，受益于公司優(yōu)嘉三期項目的全面達產(chǎn)，優(yōu)嘉四期項目第一階段項目的放量，2022年公司農(nóng)藥原藥產(chǎn)銷量放量顯著。2022年公司實現(xiàn)原藥產(chǎn)量9.26萬噸，同比增長9.46%；實現(xiàn)原藥銷量8.74萬噸，同比增長1.42%。單季度業(yè)績方面，由于農(nóng)藥原藥價格的回落，22Q4公司業(yè)績暫時性承壓。根據(jù)iFinD數(shù)據(jù)，22Q4國內農(nóng)藥原藥價格指數(shù)均值同比下滑29.8%，環(huán)比下滑8.6%。
股權激勵計劃獲批彰顯業(yè)績信心，推動國有資產(chǎn)行穩(wěn)致遠。公司于2023年3月13日收到中國中化控股有限責任公司轉發(fā)的國務院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會出具的《關于江蘇揚農(nóng)化工股份有限公司實施限制性股票激勵計劃的批復》(國資考分〔2023〕82號)，國務院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會原則同意公司實施限制性股票激勵計劃。該激勵計劃以2023-2025年的凈資產(chǎn)收益率、扣非歸母凈利潤和資產(chǎn)負債率三大財務數(shù)據(jù)作為業(yè)績考核依據(jù)，其中23-25年的ROE考核目標分別為16.3%、16.3%、17.75%；扣非歸母凈利潤考核目標分別為15.04、17.30、19.89億元；資產(chǎn)負債率考核目標為分別不超過46.62%、46.61%、46.60%。同時，業(yè)績考核目標也要求公司ROE和扣非歸母凈利潤不低于航錦科技等28家對標企業(yè)75分位值水平。該激勵計劃對公司業(yè)績提出了較高的考核要求，充分彰顯了公司未來業(yè)績發(fā)展、努力打造世界一流農(nóng)藥企業(yè)的信心，激勵管理層和核心員工與公司一同實現(xiàn)長期發(fā)展目標，促進國有資產(chǎn)提質增效，公司估值有望迎來進一步的修復。
持續(xù)拓寬產(chǎn)能布局，加強研發(fā)實力。2022年年內，公司優(yōu)嘉四期一階段項目全面投產(chǎn)達效，二階段項目如期完成設備安裝，現(xiàn)已具備調試條件。2022年5月，公司公告將在遼寧省葫蘆島經(jīng)濟開發(fā)區(qū)設立全資子公司遼寧優(yōu)創(chuàng)植物保護有限公司進行年產(chǎn)15650噸農(nóng)藥原藥及7000噸農(nóng)藥中間體項目的生產(chǎn)，產(chǎn)品包括生產(chǎn)1500t/a咪草煙、200t/a甲氧咪草煙、100t/a甲基咪草煙、5000t/a烯草酮、250t/a烯禾啶、500t/a莎稗磷、100t/a啶菌噁唑、500t/a吡氟酰草胺、500t/a多效唑、3000t/a功夫菊酯、2500t/a氟唑菌酰羥胺、1500t/a雙酰胺類殺蟲劑、2000t/a一氯吡啶、2000t/a環(huán)己二酮、3000t/a三氮唑，項目總投資42.14億元，有望為公司發(fā)展注入新的動力。
繼續(xù)實施仿創(chuàng)結合，技術創(chuàng)新碩果累累。公司持續(xù)加大研發(fā)投入力度，22年研發(fā)費用達4.98億元，同比增長33.33%。公司大力推動創(chuàng)制品種研發(fā)，全年合成新化合物2980個，聚焦具有較好商業(yè)化前景的5個品種，加快商品化進程，取得階段性進展。加大仿制原藥開發(fā)，全年完成產(chǎn)品調試43項，部分創(chuàng)新成果首次實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化應用，在三廢減排、產(chǎn)能提升等方面取得成效。加速差異化制劑產(chǎn)品開發(fā)，完成制劑新品（含新配方）產(chǎn)業(yè)化23個，新增銷售1.3億元。
盈利預測、估值與評級：22年受益于優(yōu)嘉三四期項目的持續(xù)放量和農(nóng)藥產(chǎn)品價格的上漲，公司整體業(yè)績實現(xiàn)較大增長。然而，進入22年下半年國內農(nóng)藥價格逐步回落，公司22Q4業(yè)績暫時性承壓?？紤]到相關農(nóng)藥產(chǎn)品價格的暫時性回落，我們下調公司2023-2024年盈利預測，新增2025年的盈利預測，預計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為18.31（下調18.3%）/19.98（下調23.1%）/21.60億元。公司實施限制性股票激勵計劃，將有效地綁定公司核心人員利益，推動公司長遠優(yōu)質發(fā)展。此外，遼寧優(yōu)創(chuàng)項目的建設推進將持續(xù)拓寬產(chǎn)能及產(chǎn)品種類布局，為公司帶來新的成長空間，我們看好公司的長遠發(fā)展，維持“買入”評級。
風險提示：產(chǎn)品及原材料價格波動，下游需求不及預期，產(chǎn)能建設風險，安全和環(huán)保生產(chǎn)風險。
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