>> 華泰證券-粵高速A(000429)業(yè)績符合快報，23年出行已強(qiáng)勁復(fù)蘇-230321
| 上傳日期： |
2023/3/21 |
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| 870KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉峰,林霞穎 |
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業(yè)績符合快報，高股息率有吸引力
公司發(fā)布2022年報：總收入41.7億元（同比-21%）、歸母凈利12.8億元（同比-25%），與業(yè)績快報（2023/2/2）基本相符。凈利下滑主因：1）疫情多點(diǎn)散發(fā)導(dǎo)致出行意愿差；2）廣佛高速到期；3）Q4貨車通行費(fèi)減免10%。春運(yùn)以來出行加速恢復(fù)，我們認(rèn)為基本面已發(fā)生轉(zhuǎn)變。我們預(yù)計(jì)公司2023/2024年歸母凈利為17.41/18.14億元，與前值（17.43/18.18億元）基本一致，并引入2025年預(yù)測19.04億元。我們的目標(biāo)價9.90元（前值9.49元）是取DCF和PE測算的均值；DCF基于WACC=6.91%（前值：6.59%）；PE基于11.0x 2023EPE（前值9.9x），在行業(yè)中樞8.8x 2023PE上繼續(xù)給予25%溢價，以反映公司高分紅率優(yōu)勢。公司擬派發(fā)2022年度股息0.428元/股，分紅率70%，對應(yīng)股息率5.4%。維持“買入”。
疫情、廣佛到期、貨車減免拖累22年業(yè)績
2022年，公司營業(yè)收入/毛利潤/營業(yè)利潤/歸母凈利同比下降21/23/26/25%。分季度看，公司Q1/Q2/Q3/Q4總收入同比下降15/19/17/33%，歸母凈利潤同比變化+8/-24/-23/-72%。2022年盈利下滑，主因：1）廣佛高速自2022/3/3起停止收費(fèi)，對收入的拖累約為7%；2）22年Q4貨車通行費(fèi)減免10%，對收入的拖累約為1%；3）疫情多點(diǎn)散發(fā)且持續(xù)時間較長，居民出行意愿下降。據(jù)交通部規(guī)劃院，22年Q1/Q2/Q3/Q4粵港澳大灣區(qū)路網(wǎng)車流量同比降低7/7/3/11%。分項(xiàng)目看，公司控股路段佛開/廣珠東/廣惠高速的通行費(fèi)收入同比下降11/21/14%；參股路產(chǎn)投資收益同比降低約20%。
得益于成本管控，22年財務(wù)費(fèi)用與管理費(fèi)用雙降
2022年，公司管理費(fèi)用同比降低14%，主因廣佛高速到期并且得益于成本管控；財務(wù)費(fèi)用同比降低14%，主因提前還貸、推動存量貸款利率下浮。2022年，公司計(jì)提信用減值損失0.98億元，占利潤總額的4.2%，主因廣佛公司對已經(jīng)代墊但有待明確資金來源的管養(yǎng)支出計(jì)提減值準(zhǔn)備。公司年報披露23年經(jīng)營目標(biāo)：營業(yè)收入/營業(yè)成本46.8/18.1億元，目標(biāo)仍留有余度。
23年出行已強(qiáng)勁復(fù)蘇，路網(wǎng)變化偏中性
23年出行動力有望持續(xù)釋放。今年春運(yùn)40天，廣東省高速公路車流量同比增長約17%；其中粵港澳大灣區(qū)車流量同比增長16%（廣東省交通廳）。公司2023年路網(wǎng)變化偏中性。1）佛開高速：廣佛-佛開-開陽-陽茂-茂湛大通道已完成全線改擴(kuò)建，有望吸引車輛回流該通道，廣佛高速免費(fèi)也對佛開高速有誘增效應(yīng)。2）廣惠高速：周邊路網(wǎng)較為穩(wěn)定。3）廣珠東高速：擬實(shí)施改擴(kuò)建，但預(yù)計(jì)對2023年車輛分流影響較小。
風(fēng)險提示：出行意愿下降，路網(wǎng)變化超預(yù)期，資本開支超預(yù)期，費(fèi)率下調(diào)。
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