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優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)“窯街煤電”成功注入，煤電“量?jī)r(jià)齊升”助推業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2023年1月31日，公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2022年度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為31.4億元，與上年同期相比，將增加約11.11億元，同比增加54.78%。歸屬于母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為30.7億元，與上年同期相比，將增加約10.93億元，同比增加55.26%。據(jù)公告，公司業(yè)績(jī)預(yù)增的主要原因系：成功收購(gòu)”窯煤集團(tuán)“并將其納入公司合并報(bào)表范圍；公司煤炭板塊銷售均價(jià)同比上漲；電力板塊平均銷售電價(jià)上浮。
　　優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，煤炭產(chǎn)能翻倍、彈性增強(qiáng)。公司煤炭產(chǎn)能將迎來“內(nèi)生+外延”增長(zhǎng)：1）內(nèi)生增長(zhǎng)：公司現(xiàn)有煤炭核定產(chǎn)能1054萬噸/年，在建90萬噸/年景泰煤業(yè)白巖子煤礦預(yù)計(jì)2023下半年建成投產(chǎn)，將為公司貢獻(xiàn)焦煤增量，投產(chǎn)后公司將實(shí)現(xiàn)核定產(chǎn)能1144萬噸/年；2）外延增長(zhǎng)：公司成功收購(gòu)窯煤集團(tuán)100%股權(quán)，增加1010萬噸/年核定產(chǎn)能，其中在建200萬噸/年紅沙梁露天礦核增產(chǎn)能至300萬噸/年正在審批，目前已進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)，年內(nèi)將貢獻(xiàn)可觀增量。此外，收購(gòu)窯煤集團(tuán)為公司注入焦煤資源，考慮到焦煤定價(jià)更加市場(chǎng)化，并即將迎來傳統(tǒng)需求旺季，公司業(yè)績(jī)彈性將進(jìn)一步增強(qiáng)。
　　煤炭綜合售價(jià)有望提升，噸煤成本穩(wěn)中略有上升。煤炭供給增長(zhǎng)陷入瓶頸疊加“疫情放開”背景下需求開啟常態(tài)化復(fù)蘇，供需錯(cuò)配下公司煤炭綜合售價(jià)有望提升，同時(shí)公司動(dòng)力煤和焦煤產(chǎn)品均不受外省調(diào)入煤影響，將進(jìn)一步增厚公司利潤(rùn)。公司原煤?jiǎn)挝恢圃斐杀?021年增幅較大，綜合新建及收購(gòu)礦井開采條件，公司2023年煤炭營(yíng)業(yè)成本或?qū)⒎€(wěn)中略有上升。
　　電、化、光多渠道布局，成長(zhǎng)空間廣闊。1）傳統(tǒng)火電：公司擁有2×350MW超臨界燃煤空冷熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組，主要承擔(dān)白銀市銀東工業(yè)園的主要能源供應(yīng)和電力輸出以及白銀市城區(qū)供熱，公司發(fā)電業(yè)務(wù)有望受益于甘肅省電價(jià)上浮實(shí)現(xiàn)扭虧。2）煤化工：公司2020年發(fā)行可轉(zhuǎn)債投資建設(shè)的清潔高效氣化氣綜合利用項(xiàng)目預(yù)計(jì)2023年投產(chǎn)，助力完善公司煤化工下游產(chǎn)業(yè)鏈，同時(shí)煤化工業(yè)務(wù)將消納部分長(zhǎng)協(xié)動(dòng)力煤，所生產(chǎn)的高附加值化工品有助于保障公司未來盈利。3）光伏：公司28MW光伏自發(fā)自用工程項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2023上半年建成投產(chǎn)，靖遠(yuǎn)礦區(qū)1GW農(nóng)光互補(bǔ)智慧能源工程項(xiàng)目目前已上報(bào)國(guó)家發(fā)改委，等待批復(fù)。公司綠電、火電聯(lián)營(yíng)，未來成長(zhǎng)可期。
　　投資建議：公司為甘肅省動(dòng)力煤龍頭企業(yè)，煤炭資源儲(chǔ)量豐富，資源稟賦優(yōu)異。我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利潤(rùn)為31.4/32.4/34.7億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.68/0.70/0.75元/股，對(duì)應(yīng)2023年3月20日收盤價(jià)的PE分別為5/5/4倍。首次覆蓋，給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。2）項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。