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受到稅期資金面收斂影響，上周?chē)?guó)債、國(guó)開(kāi)收益率曲線一度處于極為平坦?fàn)顟B(tài)，但在降準(zhǔn)落地意外偏早的影響下，短端周五尾盤(pán)有所回落，國(guó)債、國(guó)開(kāi)收益率曲線全周略微下行和陡峭化。超長(zhǎng)債后半周受到市場(chǎng)一定追逐，下行幅度偏大。具體來(lái)看，國(guó)債收益率曲線偏平。曲線上10年國(guó)債收益率歷史分位數(shù)38.1%（計(jì)算近4年，即2019年同期以來(lái)，后同），小幅高于臨近位置。國(guó)開(kāi)收益率曲線尤其是5年以下部分極為平坦。10年國(guó)債、國(guó)開(kāi)carry水平（以FR007利率互換1年期鎖定資金成本）46.1和62.1bp，較前一周末震蕩略有下行，分別處于歷史偏低和極低水平。
　　利率曲線中短端平坦，利率曲線中長(zhǎng)端偏平。各蝶式組合處于低位，上周漲跌互現(xiàn)。國(guó)債1*5、1*3、3*5利差分別為43.75、27.5和16.3bp，處于歷史中性偏低位置（分位數(shù)35%-40%附近），上周多數(shù)略有回升。國(guó)開(kāi)1*5、1*3、3*5利差分別為35.5、22.1和13.4bp，上周均小幅回升，仍處于歷史極低位置（分位數(shù)5%以內(nèi)）。國(guó)債5*10、10*30、30*50利差分別為17.4、37.8和5.2bp，本周漲跌互現(xiàn)。5-10年偏平（分位數(shù)42.6%），10年以上段平坦（10*30分位數(shù)2.5%）。國(guó)開(kāi)5*10、10*20利差分別為16.9和30.5bp，均處于歷史較低位置（分位數(shù)25%-30%）。
　　國(guó)債期貨跨期價(jià)差收窄，期限價(jià)差擴(kuò)大。上周IRS repo1*5\1*2\2*5spread上周下行，周五有所反彈，但仍處于歷史70%-80%的較高分位數(shù)水平。Shibor*repo basis1年和5年分別為26.1和41.4bp，處于歷史偏低分位數(shù)（34%附近），上周也均有小幅回落。T主力-T下季合約跨期縮窄0.06元，仍處于歷史高位。2TF-T擴(kuò)張0.09元，4TS-T擴(kuò)張0.12元，均仍處于歷史低位。
　　永續(xù)債和超AAA短端利差擴(kuò)大，長(zhǎng)端表現(xiàn)好于短端。具體來(lái)看，1、3、5年期超AAA對(duì)同期限國(guó)開(kāi)利差分別為27.7、28.7和35.1bp，5年期下降，1年期上升。AAA-銀行二級(jí)債1、3、5年期利差分別為41.8、60.2和69.9bp，AAA-永續(xù)債1、3、5年期利差分別為51.4、73.9和88.1bp，上周總體上行，長(zhǎng)端表現(xiàn)好于短端，反應(yīng)市場(chǎng)較為追捧利差較高的性價(jià)比品種。
　　投資建議：周一快速陡峭化下行后，國(guó)債曲線形態(tài)已基本恢復(fù)正常，國(guó)開(kāi)平的程度也有所緩解。從曲線角度來(lái)看，1*5做陡和1+10-5*2做凸存在一定關(guān)注的價(jià)值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）人民銀行貨幣政策態(tài)度快速轉(zhuǎn)向；2）地緣政治和金融風(fēng)險(xiǎn)不確定性導(dǎo)致債市大幅波動(dòng)；