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本周專題：再讀出口鏈
　　美國PMI-美國家居消費(fèi)-我國家居出口的傳導(dǎo)鏈。長周期歷史復(fù)盤來看：1）美國PMI為當(dāng)期家居消費(fèi)的關(guān)鍵影響因子，因?yàn)槊绹邢喈?dāng)比例的家裝消費(fèi)由存量房翻新帶動，這與當(dāng)期整體經(jīng)濟(jì)景氣度相關(guān)性較高；2）歷史上（疫情前）我國家居出口一般滯后于美國家居消費(fèi)景氣約2個(gè)月（近年我國家居出口可較好反映對美家居出口景氣度）。
　　本輪家居出口下行主因外需走弱，而庫存高企加大中國企業(yè)出口波動。2022M9至2023M2期間，我國家居出口累計(jì)降幅達(dá)14%。一方面，同期家居消費(fèi)同期增速環(huán)比亦放緩至0.4%（主因2021年末起美國PMI下行影響）；另一方面，美國家具庫存高企（主因前期過度補(bǔ)庫）。在二者共振下，家居出口較疲軟。展望后續(xù)：伴隨海外持續(xù)去化，出口短期有望迎來拐點(diǎn)，而后跟隨美國需求景氣波動。
　　不同品類修復(fù)或有差異，偏高頻的消費(fèi)品（個(gè)護(hù)、家居用品等）修復(fù)或較快，偏低頻的可選品（家具等）深度筑底后彈性預(yù)期會較大。
　　重點(diǎn)提要
　　家居：1-2月家具零售額同增5.2%（環(huán)比12月改善11.0pcts）；1-2月地產(chǎn)銷售/房屋竣工面積同比-3.6%/+8.0%（環(huán)比12月降幅收窄27.9pcts/增速改善14.6pcts）。
　　造紙：內(nèi)盤針葉漿/內(nèi)盤闊葉漿較上周跌幅11%/15%，箱板、瓦楞等多個(gè)紙種價(jià)格下跌。
　　文具：1-2月文化辦公類用品零售額同降1.1%（單12月零售額同降0.3%）。
　　央行降準(zhǔn)：3月17日，央行決定于3月27日降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)。
　　志邦快報(bào)：2022年公司營收/歸母/扣非凈利潤53.89/5.36/4.97億元，同增5%/6%/8%；
　　金牌快報(bào)：2022年公司營收/歸母/扣非凈利潤35.52/2.75/2.04億元，同比+3%/-19%/-23%。
　　行業(yè)觀點(diǎn)
　　【家居】目前315營銷季賣場終端客流和品牌預(yù)收款表現(xiàn)預(yù)期良好，本輪隨消費(fèi)復(fù)蘇、而后保交付接力，全年家居需求釋放可期。當(dāng)前龍頭競爭力強(qiáng)且份額低，提份額+擴(kuò)品類具備強(qiáng)成長性。配置上：1）TOC龍頭，包括大家居（歐派、顧家）、衛(wèi)浴（箭牌等）、定制（索菲亞、志邦、金牌等）、軟體（慕思、喜臨門、敏華等）；2）TOB龍頭跟隨地產(chǎn)的困境反轉(zhuǎn)及供給側(cè)改革（江山歐派等）?！驹旒垺?）特種紙預(yù)計(jì)仍具備收益空間，漿價(jià)下跌的邏輯正在兌現(xiàn)過程中，關(guān)注龍頭仙鶴/華旺/五洲以及個(gè)護(hù)和生活紙龍頭；2）大宗紙基本面筑底復(fù)蘇中，看2-3年維度，順周期邏輯的標(biāo)的（太陽、博匯、玖龍）股價(jià)彈性更大?！疚木摺砍抗鈧鹘y(tǒng)主業(yè)逐步向好，集采高增延續(xù)可期，持續(xù)看好成長性，預(yù)期傳統(tǒng)主業(yè)重回年化10%-15%的增長區(qū)間，23年從H1即是低基數(shù)，有望兌現(xiàn)更高的增速，從春季學(xué)汛來看已有所恢復(fù)?！景b】紙包裝和金屬包裝企業(yè)的收入與下游景氣回升高度相關(guān)，因而今年以裕同為代表的龍頭包企收入增速均有望恢復(fù)，同時(shí)考慮原材料價(jià)格仍在下行，利潤率有進(jìn)一步修復(fù)空間?！拘聼煛亢Ｍ馐袌鼍S持中高增長，其中一次性煙貢獻(xiàn)主要增量。國內(nèi)市場在新國標(biāo)后快速筑底，考慮極低滲透率，中長期空間較大。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、外銷修復(fù)低于預(yù)期；2、地產(chǎn)銷售及竣工不及預(yù)期；3）原材料價(jià)格持續(xù)大幅上漲。