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景氣強(qiáng)勁，地緣政治和危機(jī)預(yù)期主導(dǎo)下跌
　　本周（3月13日至3月19日），A股油運(yùn)板塊出現(xiàn)大幅度回調(diào)，3家上市公司中遠(yuǎn)海能（-13.9%）、招商輪船（-7.7%）、招商南油（-10.6%）調(diào)整明顯，并且下跌主要為3月14日和3月16日。除去地緣政治相關(guān)博弈外，在當(dāng)前強(qiáng)勁的基本面下，危機(jī)預(yù)期交易成為下跌的主導(dǎo)因素之一。一方面，由于近期地緣政治波動(dòng)相對(duì)較大，被認(rèn)為大幅受益于俄烏沖突的油輪板塊受情緒影響有所調(diào)整；另一方面，硅谷銀行以及瑞士信貸等風(fēng)險(xiǎn)事件的產(chǎn)生，金融危機(jī)預(yù)期促成原油及美股下跌，進(jìn)而導(dǎo)致A股油運(yùn)板塊調(diào)整。但基本面看，行業(yè)景氣度高亢并未有衰減。
　　油價(jià)與運(yùn)價(jià)：長(zhǎng)期需求端共振，短期庫(kù)存與套利主導(dǎo)
　　拋開(kāi)本周油價(jià)主要受其金融屬性影響，我們?cè)俅问崂碛蛢r(jià)與運(yùn)價(jià)的關(guān)系：高度同質(zhì)化的大宗品價(jià)格變動(dòng)難逃供給需求的分析框架，原油便是標(biāo)準(zhǔn)的范例。對(duì)于油輪行業(yè)，船舶為供給，貿(mào)易為需求，外在經(jīng)濟(jì)周期與內(nèi)生產(chǎn)能周期共同演繹海運(yùn)周期變動(dòng)。
　　1、長(zhǎng)期視角下油價(jià)與運(yùn)價(jià)并無(wú)絕對(duì)因果的根本原因在于全球原油貿(mào)易需求與消費(fèi)需求一般互相匹配，原油與運(yùn)價(jià)的邏輯線條并無(wú)明顯交叉，只不過(guò)二者的需求端均受經(jīng)濟(jì)周期作用影響。
　　2、短期油價(jià)過(guò)低將釋放商品的需求，實(shí)際需求不佳從而產(chǎn)生補(bǔ)庫(kù)需求，期現(xiàn)貨價(jià)差導(dǎo)致的套利需求可認(rèn)為是補(bǔ)庫(kù)需求的極端情況，但具有更大的彈性。因此短期看低油價(jià)將通過(guò)補(bǔ)庫(kù)（運(yùn)輸需求增長(zhǎng)）和套利需求（運(yùn)輸供給收縮）促進(jìn)運(yùn)價(jià)。反之，高油價(jià)下供給難以匹配需求，盡管消費(fèi)需求較佳，但運(yùn)輸需求相對(duì)偏弱，而且容易在高油價(jià)下受到去庫(kù)行為抑制運(yùn)輸需求。
　　地緣政治波動(dòng)：油運(yùn)復(fù)蘇始于俄烏但非終于俄烏
　　2022年起油運(yùn)板塊迅速?gòu)?fù)蘇被認(rèn)為俄烏沖突以及此后的制裁，不能否認(rèn)的是在俄烏沖突后全球貿(mào)易（不僅是油運(yùn)）模式發(fā)生較大變化。尤其是歐洲及G7的制裁等區(qū)域自限式政策直接削減了俄羅斯與歐洲的能源貿(mào)易，俄羅斯的原油和煤炭轉(zhuǎn)向亞洲和中國(guó)等方向，同時(shí)歐洲尋求美國(guó)、中東以及西非等地的能源進(jìn)口，因此全球油運(yùn)運(yùn)距在俄烏沖突后再度大幅上升，油運(yùn)行業(yè)收益水平也在其后逆勢(shì)上行。但從長(zhǎng)周期出發(fā)，油運(yùn)復(fù)蘇的核心仍然在于1）供給端受限；2）原油供給重心西移和用油需求東移作用下運(yùn)距拉長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)能；3）全球尤其是中國(guó)需求的復(fù)蘇。地緣政治的短期波動(dòng)或許更多是情緒擾動(dòng)，并未傷害油運(yùn)行業(yè)復(fù)蘇的主邏輯。
　　投資建議：所憑不一，借勢(shì)而行
　　聚焦投資端，在地緣政治消息波動(dòng)、金融危機(jī)預(yù)期使得油價(jià)下跌的影響下，油輪板塊已有明顯回調(diào)。從短期事件沖擊影響看，主要關(guān)注1）地緣政治情緒的平穩(wěn)；2）美歐銀行事件進(jìn)展；3）美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議表態(tài)，若地緣政治情緒和金融危機(jī)預(yù)期得以平穩(wěn)，將提供板塊買點(diǎn)。從行業(yè)基本面出發(fā)，短期成品油運(yùn)價(jià)在1）裂解價(jià)差縮減、貿(mào)易套利關(guān)閉；2）國(guó)內(nèi)保供優(yōu)先等因素作用下走低，但中期維度或在國(guó)內(nèi)出口增加下迎上行趨勢(shì)；中期原油運(yùn)輸在供給受限、中國(guó)需求恢復(fù)和船東信心走強(qiáng)的支撐下有望創(chuàng)歷史級(jí)景氣；長(zhǎng)期內(nèi)船廠產(chǎn)能受限、環(huán)保政策壓力也將促使干散貨運(yùn)輸繼集裝箱運(yùn)輸、油品運(yùn)輸后步入景氣周期。因此投資上，短期建議關(guān)注成品油運(yùn)標(biāo)的、中期關(guān)注油運(yùn)龍頭中遠(yuǎn)海能、長(zhǎng)期關(guān)注油運(yùn)、散運(yùn)雙主業(yè)并具有較強(qiáng)管理能力的招商輪船。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、地緣政治波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、美歐銀行事件引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。