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投資要點(diǎn)
　　稀土產(chǎn)業(yè)供需缺口長(zhǎng)期存在，供需錯(cuò)配下價(jià)值有望重估。我國(guó)稀土供給嚴(yán)格控制總量，輕稀土指標(biāo)維持20%+增速，而需求受新能源汽車、風(fēng)電機(jī)等景氣度拉動(dòng)，鐠、釹需求上行，我們認(rèn)為未來(lái)釹鐵硼磁材拉動(dòng)下的鐠、釹供需缺口將長(zhǎng)期存在且呈擴(kuò)大態(tài)勢(shì)。根據(jù)阿拉弗拉資源公司報(bào)告，為支撐全球“碳中和”等低碳轉(zhuǎn)型目標(biāo)，全球稀土鐠、釹元素的需求將由2020年5萬(wàn)噸左右增長(zhǎng)到2030年10萬(wàn)噸左右，2030年供需缺口高達(dá)4.7萬(wàn)噸。供需錯(cuò)配下，稀土價(jià)值有望重估。
　　公司在稀土回用板塊達(dá)到全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋。從廢料處理延伸至釹鐵硼磁材制造。子公司華卓再生主營(yíng)釹鐵硼廢料回收利用，2022年4月進(jìn)入試生產(chǎn)，6.8萬(wàn)噸廢料處理產(chǎn)能釋放指日可待。萬(wàn)弘高新、鑫泰科技將稀土回收廢料再提煉變成稀土氧化物，其中，萬(wàn)弘高新通過(guò)綜合回收利用廢舊磁性材料以分離稀土產(chǎn)品、集采購(gòu)、生產(chǎn)與銷售于一體，年綜合回收利用6000噸廢舊磁材，可生產(chǎn)稀土氧化物1048噸/年，且仍有6000噸廢料處理產(chǎn)能待釋放；鑫泰科技主營(yíng)稀土氧化物，年產(chǎn)氧化物約4000噸。中杭新材將鐠釹金屬進(jìn)一步加工為釹鐵硼磁材，目前年產(chǎn)能2000噸，4000噸高性能磁性材料項(xiàng)目落地后，磁材產(chǎn)能預(yù)計(jì)提升至6000噸。公司在稀土來(lái)源，磁材銷路方面進(jìn)行多方合作，產(chǎn)銷路暢通，在價(jià)值鏈上的地位可期。
　　多業(yè)務(wù)細(xì)分龍頭，看好估值修復(fù)。公司估值遠(yuǎn)低于稀土行業(yè)可比公司平均水平和固廢頭部企業(yè)。公司為稀土回收、汽車零部件、廢鋼加工設(shè)備等多業(yè)務(wù)細(xì)分龍頭，業(yè)務(wù)復(fù)合性極強(qiáng)。2021年公司稀土回收板塊收入已占到公司營(yíng)業(yè)收入的48%，毛利占比已過(guò)半，達(dá)到53%。稀土回收板塊，我們以稀土開(kāi)采冶煉環(huán)節(jié)龍頭盛和資源、北方稀土、磁材制造龍頭金力永磁、中科三環(huán)為可比公司。其2022-2024年的一致預(yù)測(cè)PE平均值為18.3x/14.7x/11.7x，公司PE顯著低于可比公司。我們認(rèn)為公司的管理技術(shù)和先發(fā)優(yōu)勢(shì)是稀土回收板塊壁壘，未來(lái)新增產(chǎn)能落地有望吸納磁材企業(yè)擴(kuò)張帶來(lái)的增量廢料；與南方稀土等達(dá)成的戰(zhàn)略合作有望加深公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位，增強(qiáng)公司在稀土廢料來(lái)源的議價(jià)能力。
　　投資建議。我們重點(diǎn)關(guān)注公司稀土業(yè)務(wù)的盈利模型，通過(guò)跟蹤研究，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I收分別為82、121和174億元，預(yù)計(jì)利潤(rùn)為5.7、8.3和11.2億元，同比增速7%、45%和35%，對(duì)應(yīng)2023年3月16日89億市值下的PE分別為15.6x、10.7x和8.0x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：稀土價(jià)格大幅回落；釹鐵硼磁材需求不及預(yù)期；公司產(chǎn)能落地速度不及預(yù)期。