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報(bào)告要點(diǎn)：
　　繼3月10日硅谷銀行關(guān)閉導(dǎo)致市場一度恐慌之后，歐洲銀行業(yè)巨頭瑞士信貸再度引燃市場：
　　1）3月14日，瑞士信貸發(fā)布2022年年報(bào)，2022年歸屬于股東凈虧損73億瑞士法郎，并稱其在2022年和2021年財(cái)報(bào)程序中發(fā)現(xiàn)“重大缺陷”；3月15日，瑞士信貸最大股東沙特國家銀行董事長表示絕對不會(huì)再向瑞信提供資金；
　　2）受此影響，瑞士信貸股價(jià)大跌，CDS漲至2008年高點(diǎn)，連帶歐美銀行板塊整體下跌；
　　3）3月19日，在瑞士政府撮合下，瑞士信貸被瑞士銀行以30億瑞郎收購，約為當(dāng)時(shí)市值的四折。
　　誠然，這場風(fēng)險(xiǎn)有瑞士信貸自身的經(jīng)營問題，畢竟其近些年深陷一系列的危機(jī)和動(dòng)蕩，但是宏觀大環(huán)境的推波助瀾也不容忽視：
　　1）硅谷銀行風(fēng)波尚未平息，市場神經(jīng)本就脆弱且敏感，在此環(huán)境下瑞士信貸公布的財(cái)報(bào)缺陷和大股東的停止注資會(huì)吸引市場特別的關(guān)注，由此導(dǎo)致股價(jià)的大跌；
　　2）歐洲央行自去年7月開始持續(xù)快速加息，截至目前累計(jì)加息350bp，加息幅度和速度創(chuàng)了歷史之最，這不僅導(dǎo)致了銀行在投資端大概率面臨著浮虧，而且資產(chǎn)質(zhì)量也在下降。
　　在上述收購達(dá)成的同時(shí)，瑞士金融市場監(jiān)管局表示，瑞士信貸名義總金額約160億瑞郎的額外一級資本債券（AT1）將被減記為零，以增厚瑞信的核心資本：
　　1）根據(jù)破產(chǎn)清算程序，即使是高風(fēng)險(xiǎn)的AT1債券，其償付順序也在股權(quán)前面，而在本次事件中，瑞士信貸的股權(quán)人利益得到了一定程度的保護(hù)，而債權(quán)人權(quán)益直接清零，該做法引起了市場對這類資產(chǎn)的重新定價(jià)，歐洲高收益?zhèn)鶅r(jià)格顯著下跌；
　　2）減記對風(fēng)險(xiǎn)的傳播是快速的且非線性的，并沒有有利于抑制風(fēng)險(xiǎn)；3）該決定會(huì)引發(fā)更大范圍的信任危機(jī)，問題資產(chǎn)是具有傳染性的，銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)通過債券傳導(dǎo)至資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。
　　在理性狀態(tài)下，在風(fēng)險(xiǎn)事件接連發(fā)生之后，降低利率以釋放流動(dòng)性是解決問題最根本的辦法，后續(xù)美國和歐洲加息的阻力會(huì)越來越大，金融體系穩(wěn)定性的約束或迫使美聯(lián)儲和歐洲央行忍受高于目標(biāo)的通脹水平。
　　對于國內(nèi)市場，瑞信事件的影響比較可控：
　　1）我國的金融體系相對海外是更加安全的，暫無流動(dòng)性沖擊和信用緊縮風(fēng)險(xiǎn)；
　　2）何況央行在上周五降準(zhǔn)25bp，疊加MLF連續(xù)數(shù)月超額續(xù)作，上層穩(wěn)定國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的決心可見一斑。
　　對于國際市場，我們繼續(xù)推薦美債的配置價(jià)值：
　　1）3月初我們發(fā)布報(bào)告《先鋒軍美債：美國日益臨近的政策拐點(diǎn)》，明確看好美債的投資機(jī)會(huì)；除了當(dāng)時(shí)的邏輯以外，近期銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)事件的頻發(fā)進(jìn)一步確認(rèn)了接下來經(jīng)濟(jì)下行的趨勢，美聯(lián)儲的加息或?qū)⒏旖咏猜暽踔两迪r(shí)間也會(huì)提前；
　　2）從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，美聯(lián)儲的連續(xù)加息總會(huì)引發(fā)金融市場危機(jī)，比如1997亞洲金融危機(jī)、2000互聯(lián)網(wǎng)泡沫、2008全球金融危機(jī)、2019美國回購市場危機(jī)，這次很可能也概莫能外；
　　3）而且，上述危機(jī)發(fā)生之后，美債都獲得了正收益，相對于其他資產(chǎn)的超額收益明顯；
　　4）美股更加依賴經(jīng)濟(jì)基本面，最佳配置時(shí)機(jī)尚未到來。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲加息超預(yù)期，儲戶信心修復(fù)不及預(yù)期。